中國鋁業研究報告：擁有完整鋁產業鏈的大型有色央企龍頭.pdf

中國鋁業研究報告：擁有完整鋁產業鏈的大型有色央企龍頭。公司是大型有色央企龍頭，擁有完整鋁產業鏈。中國鋁業成立于 2001 年， 控股股東為中鋁集團，實控人為國務院國資委。公司主營業務包括四大板塊： 氧化鋁、原鋁、貿易、能源，其中鋁主業方面已經形成了鋁土礦-氧化鋁-電 解鋁-鋁合金的完整產業鏈。2022 年，公司氧化鋁產量 1764 萬噸，國內市占 率 21.5%；電解鋁產量 688 萬噸，國內市占率 17.1%，是絕對的鋁行業龍頭。

并表云鋁股份，優化業務布局。云鋁股份是國內最大的綠色鋁供應商，擁有 305 萬噸綠色鋁產能以及完整的綠色鋁產業鏈。2022 年 11 月，公司完成了 第三次對云鋁股份的收購，至此持有云鋁 29.1%的股權，成為云鋁的第一大 股東，并實現并表。對云鋁的并表有助于公司進一步鞏固行業龍頭地位，同 時也能夠依托云鋁在清潔能源方面的優勢提升公司綠色鋁產能占比。

電解鋁即將觸及產能天花板，限電減產導致行業供需錯配。供應端，2017 年之后電解鋁產能從以煤電為主的地區轉入以水電為主的云南、廣西等地， 部分水電站調節性能較差，全年發電量分布呈現豐水期多、枯水期少，造成 電力供應不穩，電解鋁企業頻繁限電限產，國內電解鋁運行產能以及產量可 能已經見頂或接近頂部。需求端，2022 年國內房地產開工和竣工數據低迷， 2023 年房地產竣工端向上的彈性較大，建筑地產領域對鋁的需求量有望由 2022 年的 757 萬噸增長至 833 萬噸，同比增速 10%。

電力等原料成本下降，盈利水平抬升。電解鋁的完全成本由氧化鋁、電力、 預焙陽極、氟化鋁等環節構成，其中氧化鋁和電力各占總成本的 35%左右， 預焙陽極占總成本的 15%左右，三者合計占據成本的 85%左右，電解鋁的盈 利能力與三者價格關系密切。今年以來，隨著石油焦和煤炭價格大幅下跌， 電解鋁單位盈利顯著提升。