卓勝微研究報(bào)告：卓然創(chuàng)新無止境，勝絕射頻贏未來，拓千億PAMID市場.pdf

卓勝微研究報(bào)告：卓然創(chuàng)新無止境，勝絕射頻贏未來，拓千億PAMID市場。卓勝微：深耕射頻領(lǐng)域十余年，農(nóng)村包圍城市，市占率 5%位居全球第六、國內(nèi)第一。 公司成立于 2006 年，2012 年起從手機(jī)電視芯片向射頻基礎(chǔ)產(chǎn)品開關(guān)和 LNA 轉(zhuǎn)型， 并成功進(jìn)入三星及米 OV 等安卓廠商供應(yīng)鏈。2019 年至今公司強(qiáng)勢進(jìn)攻射頻中高端產(chǎn) 品，接收端模組市占率逐步提升，發(fā)力射頻頂端產(chǎn)品濾波器和發(fā)射端 PAMiD模組。2022 年公司總營收 36.77 億元，毛利率 53%，其中射頻分立器件營收 24.91 億元，營收占 比 68%，射頻模組營收 11.19 億元，營收占比 30%。

競爭優(yōu)勢：核心團(tuán)隊(duì)堅(jiān)持正面突破，射頻產(chǎn)品覆蓋度國內(nèi)第一，獲三星及米 OV青睞。 公司核心團(tuán)隊(duì)畢業(yè)于清北且產(chǎn)業(yè)背景深厚，在“從原理起步，從零正面突破”的研發(fā) 理念下，公司射頻前端產(chǎn)品覆蓋度為國內(nèi)第一，正蓄力布局高端 PAMiD 模組追趕國際 龍頭。基于研發(fā)能力和產(chǎn)品優(yōu)勢，公司主要客戶涵蓋三星及米 OV 等主流安卓廠商。

行業(yè)beta1：5G 射頻前端量價(jià)齊升，預(yù)計(jì) 28 年射頻市場超 250 億美元。 5G 手機(jī)換機(jī)潮持續(xù)，Yole 預(yù)計(jì)全球 5G 手機(jī)滲透率將從 2022 年的 49%大幅提升至 2028 年的 82%，出貨量從 6.03 億部增長至 11.16 億部。同時(shí)由于 5G 手機(jī)覆蓋頻段 數(shù)顯著增長，5G 手機(jī)單機(jī)射頻價(jià)值量較 4G 翻倍增長至 20~30 美元/部。綜合看，全 球射頻前端芯片市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從 2022 年的 192 億美元增長至 269 億美元。

行業(yè)beta2：高集成 Phase 7 Lite 時(shí)代，單機(jī) PAMiD 價(jià)值量可達(dá) 11 美元。 5G 射頻前端需求量激增，射頻模組應(yīng)運(yùn)而生，高集成射頻解決方案已演進(jìn)到 Phase 7 Lite（LNA+PAMiD）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前單部 5G 手機(jī)中 PAMiD 價(jià)值量可達(dá) 11.45 美元， 平均價(jià)值量約 6.71 美元，預(yù)計(jì) 2028 年全球 PA 模組市場將增長至 121.58 億美元，其 中，L-PAMiD 模組市場規(guī)模 111.75 億美元，占 PA 模組市場的 91.91%。

個(gè)股alpha：芯卓全面進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)，高端 POI MAX-SAW 或是更優(yōu)解。 當(dāng)前決定 PAMiD 性能優(yōu)劣的濾波器市場被村田/高通/Qorvo/博通瓜分，CR4 達(dá) 86%， 且均采用 IDM 模式，其他射頻廠商難以獲得代工產(chǎn)能。卓勝微選擇自建芯卓濾波器產(chǎn) 線，截至 2022 末產(chǎn)線已全面進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)，且截至 2023H1 已具備規(guī)模量產(chǎn)自有品 牌 MAX-SAW 的能力（采用 POI 襯底，性能在 sub-3GHz 以下可達(dá) BAW/FBAR 水平）。 因此公司有望率先成為國內(nèi) PAMiD 全國產(chǎn)化的龍頭之一，享受高價(jià)值量 PAMiD 市場。