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保險行業(yè)專題報告：保險資金長期入市現(xiàn)狀、動因和展望。持續(xù)低利率環(huán)境，疊加存量非標高收益資產(chǎn)集中到期，險資再配置收益 率顯著承壓。以十年期國債為代表的長端利率中樞水平整體下行，從疫 情前 3.0%中樞震蕩下行至當前 2.3%附近。IFRS9 下，原 AFS 科目被取 消，雖然 FVOCI 權益工具可以平抑短期股票公允價值波動對利潤表的 沖擊，但無法兌現(xiàn)標的資產(chǎn)持續(xù)上漲帶來的資本利得，公司面臨利潤成 長性與穩(wěn)定性的權衡。對于負債成本較低的大型險企，高股息資產(chǎn)的相 對優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。但對于負債成本較高的中小險企，配置高股息掣肘來 自股息策略或難以滿足絕對收益率考核和“非交易性”實務判斷要求。

險企應以負債為驅(qū)動，以償付能力為核心指標，致力于創(chuàng)造穿越宏觀經(jīng) 濟周期的穩(wěn)定的投資收益，以滿足負債需求，并且要嚴格且有紀律地執(zhí) 行戰(zhàn)術資產(chǎn)配置，積累優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以應對當下配置型的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒環(huán)境。 從償付能力約束分析配置股票動因，險資戴著鐐銬起舞，擇時與擇股底 層邏輯與傳統(tǒng)資管機構本質(zhì)差異。從投資收益目標分析配置股票動因， 股票作為險資收益增強型的大類資產(chǎn)配置方向，“穩(wěn)股息”比“高股息” 可能更重要。復盤來看，熊市下險資獲取 A 股絕對收益難度仍然非常大， 作為當下市場重要增量資金，險資重倉流通股行業(yè)主要集中于銀行、房 地產(chǎn)、公用事業(yè)、食品飲料和通信等行業(yè)。從資產(chǎn)負債匹配分析配置股 票動因，新準則下合同服務邊際損失吸收功能增大，有利于險企資產(chǎn)負 債匹配。

保險資金新增資金入市測算。中性假設下，我們預計 2024 年至 2026 年， 險資股基余額占比分別為 12.5%、13.0%和 13.5%，逐年提升至 2030 年 15.0%左右，期末股基余額為 3.74、4.18 和 4.64 萬億元，其中股票投資 余額分別為 2.24、2.51 和 2.78 萬億元。同時，根據(jù)中性（當年股基增 量的 20%）假設，2024 年至 2026 年，行業(yè) OCI 增量配置資金為 817、 882 和 929 億元。

關于險資入市的幾點建議。1）優(yōu)化權益風險因子償付能力標準，例如 對超過一定股息率和持有超過一定期限的股票資產(chǎn)給予風險因子認定 上優(yōu)惠；2）建議對原銀保監(jiān)會《關于優(yōu)化保險公司權益類資產(chǎn)配置監(jiān) 管有關事項的通知》規(guī)定的各檔位水平分別下調(diào) 25%或 50%；3）放寬 公募基金 FVOCI 認定，鼓勵險資通過市場化的 FOF/MOM 委托機制廣 泛布局高成長的權益組合。