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中國人民保險集團研究報告：被顯著低估的保險金融集團。中國人民保險集團持續(xù)推進卓越戰(zhàn)略，注重高質(zhì)量發(fā)展。在嚴監(jiān)管背景下， 財險和健康險的領(lǐng)先優(yōu)勢有望繼續(xù)夯實，壽險的相對劣勢有望不斷縮小。 當(dāng)前，我們認為公司估值被顯著低估，后續(xù)股價修復(fù)空間較大。

中國人保：以財險為核心的保險金融集團

中國人保成立于 1949 年，是新中國第一家全國性保險公司。財政部持有公 司 60.84%的股份，是公司的控股股東。公司的先發(fā)優(yōu)勢和股東優(yōu)勢顯著。 經(jīng)過七十多年的發(fā)展，公司現(xiàn)已成為一家綜合性的保險金融集團，業(yè)務(wù)范 圍覆蓋財產(chǎn)險、人身險、再保險、資產(chǎn)管理、保險科技等多個領(lǐng)域。其中財 險業(yè)務(wù)是公司主要的盈利來源，2023H1 人保財險的利潤貢獻比重為 72.9%。

財險業(yè)務(wù)：人保財險盈利能力優(yōu)異，嚴監(jiān)管下優(yōu)勢有望擴大

人保財險盈利能力優(yōu)于同業(yè)。2011-2022 年，人保財險平均 COR 為 97.3%， 優(yōu)于財險行業(yè)（99.0%）1.7PCT。當(dāng)前，人保財險的主要經(jīng)營思路是“推動 承保盈利水平持續(xù)改善”。2023 年，人保財險的車險和非車險 COR 有望控 制在 97%和 100%以內(nèi)。非車險實現(xiàn)近年來首次承保盈利。展望后續(xù)，監(jiān)管 趨嚴并推動費用率改善，公司踐行“保險+風(fēng)險減量服務(wù)+科技”模式推動 賠付率優(yōu)化，財險承保端的盈利能力有望繼續(xù)提升、優(yōu)勢有望持續(xù)擴大。

人身險業(yè)務(wù)：人保壽險競爭劣勢縮小，人保健康盈利能力突出

人身險業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)提升。1）壽險業(yè)務(wù)：行業(yè)渠道和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在 轉(zhuǎn)型，人保壽險相對頭部同業(yè)的競爭劣勢顯著縮小。2023H1 人保壽險的 NBV Margin為5.7%，與新華保險的差距縮小至1.1PCT（2018年差距為37.4PCT）。 后續(xù)監(jiān)管將繼續(xù)引導(dǎo)行業(yè)降低負債成本，人保壽險的成本率有望持續(xù)下降。 2）健康險業(yè)務(wù)：人保健康積極攜手螞蟻保布局互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，搶占市場先機。 隨著公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)，其盈利能力不斷提升。2023H1 人保健 康實現(xiàn)凈利潤 27 億，對集團的貢獻比重提升至 9.8%（2011 年為-6.1%）。