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汽車與零部件行業央國企改革專題研究：汽車央國企改革有望推動企業價值重塑。汽車行業央國企改革的必要性。汽車行業央國企上市公司是行業的支柱，為汽車行 業發展做出了貢獻；近年來，隨著中國新能源汽車快速發展，以比亞迪為代表的民 營企業迎來自主崛起機遇，一批優秀的民營零部件企業亦借助新能源發展東風實現 快速發展，汽車國企上市公司發展速度及經營指標逐步被民營上市公司趕超，估值 水平長期處于較低水平。2024 年，國資委接連提出“市值管理考核納入央企負責人 業績考核”“新能源車業務單獨考核”等新考核辦法，有望推動汽車央國企上市公 司加強市值管理、全力發展新能源車業務，激勵汽車央國企持續改善經營水平。

央國企上市公司仍然是行業的中堅力量。從整體來看，汽車國企上市公司（分類口 徑為 SW 汽車）2018-2022 年總營收維持在 1.8 萬億元左右。隨著民營企業在新能 源汽車發展浪潮下實現崛起，汽車國企上市公司占行業上市公司營收比重逐年下 降，由 2018 年的 68.0%逐步降至 2023H1 的 52.6%。從利潤角度來看，汽車國企 上市公司歸母凈利潤占比從 2018 的 74.0%降至 2023H1 的 43.5%。汽車國企上市 公司收入比重在 50%以上，仍然是行業的中堅力量。

央國企上市公司經營效率有待提升。從經營指標上看，近年來汽車行業非國企上市 公司毛利率、凈利率、ROE 等指標均優于國企上市公司，國企上市公司亟待改革促 進經營效率提升。2023H1 汽車行業國企上市公司毛利率為 11.7%，非國企上市公 司毛利率為 17.9%，二者差距 6.2 個百分點。歸母凈利率方面，汽車行業國企上市 公司呈現逐年遞減趨勢，直至 2023H1 有所改善；凈資產收益率方面，汽車行業國 企上市公司凈資產收益率（TTM）呈下降趨勢，從 2018 年的 9.2%降至 2022 年的 4.2%，2023H1 小幅回升至 4.5%。

央國企考核體系持續優化，有望推動央國企價值重塑。2018 年以來，國務院國資委 對央企考核指標體系進行了多次調整，由“二利一率”逐步優化為“一利五率”， 2024 年國務院國資委將市值管理納入央企負責人業績考核，并將對汽車央企的新能 源車業務單獨考核，市值管理及新能源車業務單獨考核等有望推動央國企價值重 塑。央國企新能源車業務轉型亟待加速，隨著央國企改革持續推行、考核指標繼續 優化，預計汽車央國企創新轉型的活力將進一步激發，在行業內的競爭力及盈利能 力有望進一步提升。