宏觀2024年二季報(bào)（上）：美國(guó)”軟著陸“中國(guó)”弱復(fù)蘇“，大宗商品內(nèi)弱外強(qiáng)的風(fēng)格料將延續(xù).pdf

宏觀2024年二季報(bào)（上）：美國(guó)”軟著陸“中國(guó)”弱復(fù)蘇“，大宗商品內(nèi)弱外強(qiáng)的風(fēng)格料將延續(xù)。恰如我們?cè)谀陥?bào)中所言，2024年的全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)是布滿荊棘。疫情、通脹、加息與俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)日漸謝幕中，而又將面對(duì)多國(guó)大選的到來(lái)，特朗普再次歸來(lái)，右傾 主義思潮給世界以動(dòng)蕩，巴以沖突的遲遲未決激發(fā)著阿拉伯國(guó)家對(duì)美的不滿，更沖擊擾動(dòng)著全球供應(yīng)鏈，疫后疤痕效應(yīng)的長(zhǎng)尾則潛移默化改變著人民的消費(fèi)偏好與 投資行為，讓市場(chǎng)對(duì)安全與避險(xiǎn)資產(chǎn)以更多溢價(jià)，黃金價(jià)格一舉創(chuàng)出歷史新高。中美庫(kù)存短周期的共振有望支撐經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，只是中長(zhǎng)周期的蕭條仍舊約束著上行 的力度，厄爾尼諾等異常天氣問(wèn)題，則在給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)供給沖擊的同時(shí)，也給資本市場(chǎng)孕育了結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性在2024年一季度依舊十足，令投資者憧憬著美國(guó)的“軟著陸”甚至是“不著陸”。通脹的韌性與拉開序幕的美國(guó)大選，令市場(chǎng)熱切期盼的“降 息預(yù)期”不斷修正，high for longer日漸成為市場(chǎng)的共識(shí)，而寬松的流動(dòng)性與AI科技的創(chuàng)新“革命”則令美國(guó)經(jīng)濟(jì)朝著“軟著陸”踏步而行，繼而支撐著美元資產(chǎn) 的強(qiáng)勁。然而，越來(lái)越多的地緣沖突與不斷升級(jí)的恐怖事件則為全球的安定埋下隱患，超長(zhǎng)時(shí)期高利率的傷害也在世界不同地區(qū)上演著危機(jī)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲弱在2024年一季度則出現(xiàn)分化，數(shù)據(jù)上開門紅，價(jià)格上的“弱態(tài)”依舊凸顯，地產(chǎn)拖累是元兇。總量上，5%左右政策目標(biāo)務(wù)實(shí)，基本符合市場(chǎng)預(yù) 期。結(jié)構(gòu)上，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)上地產(chǎn)的拖累與出口的好轉(zhuǎn)雙雙超出預(yù)期，工業(yè)與消費(fèi)表現(xiàn)穩(wěn)健，貨幣政策發(fā)力但卻總是低于市場(chǎng)預(yù)期，財(cái)政政策的“量入而出”令信心難 振。地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)日漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)景氣度始終在收縮區(qū)，物價(jià)羸弱預(yù)期低迷。資產(chǎn)價(jià)格所反映的預(yù)期則更為“悲觀”，繼而在股市上演V型極致行情，國(guó)債 期貨在多頭擁擠下迭創(chuàng)新高，匯率難抵美元的強(qiáng)勢(shì)而人民幣出現(xiàn)貶值，大宗商品年內(nèi)則呈現(xiàn)出典型的內(nèi)弱外強(qiáng)風(fēng)格，有色的強(qiáng)勢(shì)與黑色的連跌形成鮮明的對(duì)比。 展望二季度，全球央行陸續(xù)迎來(lái)貨幣政策的轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)的首次降息日益臨近，支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的因素也將不斷耗盡，世界的政治動(dòng)蕩與軍事沖突還將持續(xù) 上演。貨幣政策轉(zhuǎn)向換擋期，各國(guó)央行政策節(jié)奏的錯(cuò)位，將會(huì)加大匯市的波動(dòng)，不少國(guó)家的開啟降息時(shí)間的搶跑，則又支撐著美元的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，因此人民幣在美元 的被動(dòng)升值下承壓，但會(huì)相對(duì)于其他非美貨幣的抗跌。大類資產(chǎn)配置上，波動(dòng)與分化是2024年的主題，全年來(lái)看優(yōu)選配置黃金與美金，但要注意黃金短期的超買風(fēng) 險(xiǎn)，建議逢回調(diào)再介入。同時(shí)，當(dāng)下本輪股指的估值修復(fù)性行情接近尾聲，二季度大概率是先抑后揚(yáng)震蕩回升，估值角度上看股市仍值得增配；大宗商品的趨勢(shì)性 行情仍存爭(zhēng)議，更多還是在波動(dòng)與分化孕育著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，地產(chǎn)拖累之下，若沒(méi)有更大強(qiáng)度利好，黑色系重心料將進(jìn)一步下移，黑色與有色的收益差也將持續(xù)收斂， 繼而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)定價(jià)商品相對(duì)于國(guó)際定價(jià)商品表現(xiàn)更為弱勢(shì)，相關(guān)企業(yè)需要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。