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怡和嘉業研究報告：國產呼吸健康領軍企業，先發出海夯實龍頭地位。怡和嘉業是國內領先的呼吸健康領域醫療設備與耗材產品制造商，經過多 年探索與耕耘，公司產品以高可靠性和高性價比受到國際市場的廣泛認 可，各級經銷商及用戶均給予公司產品較高評價，產品銷售覆蓋全球 100 多個國家和地區，公司是市場上少有的家用無創呼吸機產品通過美國 FDA 認證、歐盟 CE 認證并進入美國、德國、意大利、土耳其等國家醫保市場 的國產制造商，海外市場先發優勢顯著。

全球無創呼吸機需求空間較大，競爭對手退出有望進一步夯實領先地位

家用無創呼吸機為 COPD 及 OSA 首選治療方案，國內實際診斷率及控制率 仍有較大提升空間，全球競爭格局較為集中。自 2021 年起，全球第二大 龍頭飛利浦偉康因呼吸機質量問題對產品進行了多次的召回。怡和嘉業借 機快速搶占全球呼吸機市場份額，根據最新弗若斯特沙利文數據，按銷 量口徑統計，怡和嘉業全球市占率由 2020 年的 4.50%提升至 2022 年的 17.70%，全球行業排名躍升至第二。2024 年 1 月 25 日，飛利浦官網宣布 將精簡產品組合，在美國地區專注于銷售耗材和配件（包括口罩），退出 醫用呼吸機、家用呼吸機、便攜式和固定式制氧機以及睡眠診斷產品的銷 售。隨著飛利浦正式退出美國市場，公司有望進一步夯實全球第二的領先 地位。

產品結構仍有較大優化空間，渠道復用有望加速新品放量

公司收入結構中以家用呼吸機設備為主，截止至 2023H1，耗材產品收入 占比僅為 14.49%，對標全球龍頭瑞思邁等仍有較大提升空間，隨著患者 對于更換通氣面罩的意識逐漸提高，以及支付意愿不斷加強，高毛利耗材 占比的提升有望進一步優化產品結構，改善公司盈利能力。同時公司研發 實力雄厚，在研管線豐富，海外經銷商渠道合作穩固， 第一大經銷商 3B 公司自 2010 年起即與公司保持穩定合作，海外渠道復用優勢有望助力新 品快速放量。