綠城管理控股公司研究：代建行業(yè)領(lǐng)先，穿越地產(chǎn)周期.pdf

綠城管理控股公司研究：代建行業(yè)領(lǐng)先，穿越地產(chǎn)周期。公司簡介：國內(nèi)領(lǐng)先的代建企業(yè)。公司是代建行業(yè)龍頭，先發(fā)優(yōu)勢顯著，20 年上市后成為中國代建第一股，目前公司業(yè)務(wù)市占率達 20%。公司股權(quán)集中， 實際控制人為國資委，優(yōu)質(zhì)的信用背書顯著助力公司的業(yè)務(wù)拓展。公司主營 政府代建、商業(yè)代建、資方代建，利潤穩(wěn)健增長，六年復(fù)合增速超 25%。公 司連續(xù)三年維持較高比例的派息，并承諾未來三年派息比率不低于 80%。

行業(yè)概況：發(fā)展空間足，抗周期能力強。代建行業(yè)正處成長期，行業(yè) 10 年 新簽建筑面積復(fù)合增長率達 23%。2023 年 TOP5 企業(yè)市場占有率約為 50%，市 場集中度保持高位但有所下降，是由于當前進入代建賽道的企業(yè)逐漸增多， 導(dǎo)致了行業(yè)競爭加劇。代建行業(yè)是輕資產(chǎn)賽道，抗周期屬性較強，不同于傳 統(tǒng)開發(fā)業(yè)務(wù)，在房地產(chǎn)下行的周期中代建行業(yè)的業(yè)務(wù)機會反而增多。在行業(yè) 當前銷售承壓，房企信用事件頻出的大背景下，在“三大工程”的推進和 “14 號文”的綱領(lǐng)下，催生了較多代建業(yè)務(wù)機會：城投開工率不足帶來的代 建機會、保障房籌建計劃帶來的代建機會、城中村改造帶來的代建機會、遇 困房企“保交樓”項目和金融機構(gòu)涉房不良資產(chǎn)帶來的代建機會。短期內(nèi)， 亦有新開工增長也將帶來的業(yè)務(wù)機會。

公司亮點：全國布局，業(yè)務(wù)扎實。公司全國化布局，合約總建筑面積達 1.2 億平方米，新拓有序進行，新拓總面積兩年復(fù)合增速 24.4%，在大規(guī)模體量 的情況下仍能保持較高增速。政府代建是公司的的底倉業(yè)務(wù)，每年穩(wěn)定貢獻 25%左右的收入占比。公司通過信用賦能這種排他性優(yōu)勢抓住了“保交樓” 等發(fā)展機會，讓商業(yè)代建成為公司的的發(fā)展加速點。