中國巨石研究報告：新興市場大有可為，周期修復鵬程萬里.pdf

中國巨石研究報告：新興市場大有可為，周期修復鵬程萬里。公司是全球六大玻纖生產企業之一，主營玻璃纖維及制品的生產與銷售，在國內 外共擁有六大生產基地、3000 多個規格品種，產能規模全球第一。公司第一大 股東為中國建材股份有限公司持股 26.97%，實控人為國資委；公司第二大股東 為振石集團持股 15.59%。中國巨石實控人張毓強是中國巨石創始人及副董事 長，主要管理層皆從基層干起，穩扎穩打，實戰經驗豐富。公司是我國混改典 范，“央控民營”的方式為公司帶來央企優勢資源，同時也保持了中國巨石民企 市場化管理。

降本增效+積極開源+傳統周期修復，推動公司業績反彈

2023 年公司受玻纖供需失衡及產品銷售價格大幅下降的影響，營業收入為 148.76 億元，同比下降 26.33%；歸母凈利潤為 30.44 億元，同比下降 53.94%。2024Q1 中國巨石發布產品漲價函，預示著玻纖盈利可能會出現拐 點。結合公司在玻纖周期底部降本增效和開拓新增長點，我們認為 2024 年公司 經營業績有望修復，傳統地產和基建的修復會帶給公司更高的業績彈性。

1）降本增效，鞏固成本領先優勢

公司歷史上進行了兩輪降本：第一輪為池窯大型化+配方升級，第二輪為冷修技 改，提升生產線效率并降低能耗。公司當前面臨 2022 年開始的冷修高峰期，截 至 2022 年末，公司已經計劃對桐鄉本部基地的 5 條產線進行冷修技改，涉及產 能約 35 萬噸/年，建成后產能將提升 48%，產品生產成本下降空間依然可觀。

2）積極開源，新興市場大有可為

在風電領域， 2023 年全球新增風電紗需求量為 82 萬噸，測算可得 2024-2030 年均風電紗需求量為 247.9 萬噸，風電紗潛在需求量較高，市場空間廣闊。在汽 車領域，汽車輕量化是未來發展趨勢，歐美平均每輛轎車使用增強塑料達 117 公 斤，國內經濟型轎車增強塑料用量每輛 16-20 公斤，載貨汽車為 20-30 公斤，與 歐美國家相比，國內熱塑紗市場空間廣闊。在電子信息領域，電子科技領域高速 發展 PCB 應用廣泛，帶動上游電子紗和電子布需求提升。2024 年 4 月多個廠商 陸續對電子紗/布產品進行恢復性調價，助力電子紗和電子布盈利改善。

3）傳統周期修復，帶來業績增長彈性

2023 年中國玻纖紗總產量為 723 萬噸，同比增長 5.2%，增速較同比回落 5pct，行業產能規模在 2023 年內實現由增轉降，總產量增速放緩。2022 年以 來玻纖紗價格屢創新低，而玻纖生產用能源、原材料價格卻在持續上漲。此外， 2024 年兩會提出三大工程和水利工程提速。2024Q1 受前期原材料價格上漲及 市場預期逐步向好影響，玻纖紗價格已開始出現回升。我們認為在傳統基建增速 的發力和玻纖行業自身產能調整下，已經使得玻纖價格具備企穩修復的基礎。