食品飲料行業2023年報及2024年一季報總結：白酒業績與分紅均兌現，大眾品零食飲料增速優.pdf

食品飲料行業2023年報及2024年一季報總結：白酒業績與分紅均兌現，大眾品零食飲料增速優。消費持續復蘇，板塊分化加劇。2023年食品飲料板塊收入利潤雙增 長，2024Q1趨勢延續，具體來看，2023年食品飲料板塊收入/歸母 凈利潤分別同比+6.61%/+15.03%，2024Q1收入/歸母凈利潤分別同 比+6.55%/+15.59%。2023 年白酒板塊業績韌性強，對食品飲料板 塊整體拉動明顯，收入/歸母凈利潤分別同比+16.39%/+18.48%；非 白酒板塊收入企穩略升，利潤增速較收入增速更快，其收入/歸母凈 利潤分別同比+1.41%/+6.17%，板塊間分化較大。2024Q1以來白酒 板塊表現依舊穩健，非白酒在高基數下收入同比持平。

白酒：不負期待，業績穩增，分化加劇，趨勢向上。

（1）業績穩健增長，盈利能力提升。整體來看，2023年，18家白 酒上市公司營收/歸母凈利潤同比分別+15.5%/+18.9%。2024Q1板 塊在去年同期高基數基礎上實現穩健增長，營收/歸母凈利潤同比分 別增長14.9%/15.9%。在宏觀需求承壓的情況下，龍頭酒企繼續保 持高速增長，2023年優質的龍頭公司基本保持雙位數甚至20%以上 的增長，充分體現白酒行業的韌性和經營持續性。盈利能力方面， 酒企產品結構升級直接帶動毛利率和凈利率提高，貴州茅臺、五糧 液提價引領高端酒價值回歸。費用方面，酒企加大直接費用投入， 銷售費用率同比提升，稅金及附加比率呈現周期性波動，產能擴張 奠定產品結構升級基礎。現金流方面，龍頭酒企經營質量良好，現 金流穩健增長。

（2）行業結構進一步分化，區域次高端接力增長。2023年白酒業 績增速出現明顯分化，區域次高端龍頭>高端白酒>區域酒企>三四線 次高端。其中高端酒增長穩健，有基地市場、產品定位次高端價格 帶的酒企保持較高增速，而過去依賴招商鋪貨等方式實現增長的三 四線次高端酒企，經過了前兩年的高速發展，業績逐漸顯現出壓力， 報表季度間波動較大。

（3）酒企分紅率普遍提升，增加股東回報。2023年共有16家白酒 上市公司進行了分紅，其中11家分紅率相較2022年有所提升。2024 年3月以來，各酒企陸續發布關于“質量回報雙提升”/“提質增效 重回報”行動方案的公告，均提出了清晰的長期發展戰略，重視股東回報。

（4）展望未來：白酒行業呈現螺旋升級趨勢，長期向上勢能不變。 我們認為短期宏觀需求承壓僅影響行業價位升級的速度，不改變升 級的方向。長期看，只要存在溫和通脹，行業價位升級邏輯不變， 次高端繼續加速擴容。

大眾品：弱復蘇下需求分化，盈利彈性持續釋放。分板塊來看：1） 休閑零食板塊：2023年以來受益于零食量販和抖音渠道的紅利以及 新品紅利，板塊景氣度高。2024年渠道和品類紅利有望延續，積極 把握機會的企業收入增長彈性依舊較高，建議關注鹽津鋪子、三只 松鼠、勁仔食品及甘源食品。此外部分高價原材料逐步回落，建議 關注洽洽食品的利潤彈性。2）飲料及預調酒板塊：2023年以來， 存在渠道拓展空間且進展順利的企業，以及新品增長勢能較足的企 業，收入增速較快，后續趨勢將延續，建議關注百潤股份、東鵬飲 料、香飄飄。3）調味品及餐飲供應鏈：2023年以來需求分化，C 端增速回落，但部分品類及渠道仍有結構性機會；餐飲大B景氣度 優于小B。2024年 C端關注產品結構性機會，B端關注宏觀需求和餐飲行業復蘇進展； 利潤方面關注各企業提質增效措施及行業競爭加劇背景下的費用投 放趨勢。4）鹵制品板塊：2023年以來，受到高性價比業態及餐飲 業的沖擊，板塊整體復蘇較慢，同店銷售表現仍有壓力。2024年門 店聚焦單店質量的提升，預計開店節奏放緩，原材料價格穩中有降， 預計全年凈利潤彈性大于收入彈性。5）乳制品板塊：2023年消費 承壓，其中常溫表現好于低溫，小型渠道表現好于大型渠道，縣級 城市表現好于高線城市。成本端，受益于原材料價格下行，乳企毛 利率普遍得到改善，其中區域乳企改善幅度較大。展望后續，當前 原奶的供需關系仍未出現拐點，建議關注具有規模效應且重視分紅 的龍頭企業如伊利股份。