招商輪船研究報告：油散雙核驅動，綜合性航運龍頭啟航.pdf

招商輪船研究報告：油散雙核驅動，綜合性航運龍頭啟航。招商輪船打造以油氣、干散運為雙核心，集裝箱、滾裝運輸為輔的綜合航運平 臺，平滑單一業務周期性波動，整體盈利能力穩步提高。2024-2025年，油 運、干散海運行業景氣度上行，公司有望充分享受由此帶來的利潤彈性。

立足百年航運基業，打造綜合航運平臺

公司前身為1872年成立的輪船招商局，現為招商局集團航運業務核心運營 平臺，形成油氣、干散雙核心，集裝箱、汽車滾裝運輸為輔的綜合航運業務， 自有+租入船隊規模250艘。公司通過多元業務平滑單一業務周期波動，業 績總體穩步提升。2017-2023年，歸母凈利潤年復合增長率41.1%。

油輪運輸：供需趨于緊張，行業景氣上行

供給側，Clarksons預計2024年全球原油船隊運力增長僅為0.2%；需求側， Clarksons預計2024年全球原油海運需求同比+4.3%。同時，全球經濟復蘇 與補庫需求共振，需求彈性或超預期。截至2023年末，公司自有VLCC 52 艘，經測算TCE每提高1萬美元，VLCC船隊可貢獻增量利潤12.7億元。

干散運輸：需求有望回升，盈利彈性低估

干散海運同頻全球經濟周期，需求有望繼續回升。2024年3月，全球綜合、 制造業PMI為52.3、50.6，均在50榮枯線以上。同時，干散貨船在手訂單 處在較低水平，老舊船占比高，預計未來散貨船隊運力增速整體下滑。公司 經營能力不斷提高，擁有世界規模最大VLOC船隊，均簽署長期合同，貢獻 穩定收益；其他船型穩健靈活兼備向上彈性，具備穿越周期能力。

其他航運：各具特色優勢，收益逐步提高

LNG運輸投資收益貢獻穩定，2020-23年CLNG投資收益平均為4.7億元。 集裝箱運輸聚焦亞洲區域，在東南亞、日韓航線實力較強，有望受益于東南 亞地區與中國日益緊密的經貿往來。滾裝運輸受益于中國汽車出口需求上 行，業績有望穩步提升。截至2023年末，滾裝船隊22艘，毛利同比+471.5%。