2024年中期宏觀經(jīng)濟展望：中美內(nèi)需逆轉(zhuǎn)在即，靜待日本升息.pdf

2024年中期宏觀經(jīng)濟展望：中美內(nèi)需逆轉(zhuǎn)在即，靜待日本升息。中國：維持全年 4.9%的經(jīng)濟增速預(yù)測，預(yù)計下半年內(nèi)需將在政策支持 下改善。在此前談及的對中國經(jīng)濟的幾點擔憂中，我們對消費韌性和基 建投資的擔憂有所緩解。然而我們對房地產(chǎn)下行周期和通脹低迷的擔憂 并沒有顯著好轉(zhuǎn)。我們相信政策支持仍需繼續(xù)發(fā)力以穩(wěn)固經(jīng)濟復蘇。財 政政策的重點或落在“兩會”制定政策的執(zhí)行上，穩(wěn)投資、促消費以及 化解地方政府債務(wù)風險三線并進。貨幣政策或謹慎寬松，預(yù)計年內(nèi)還有 一次降準，降息可能性仍低。政府如何幫助房企去庫存將是扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn) 下行周期的關(guān)鍵因素。我們維持 4.9%的全年經(jīng)濟增速預(yù)測。然而由于慢 于預(yù)期的通脹復蘇道路，名義 GDP 增速預(yù)測下調(diào)至 5%。從結(jié)構(gòu)上看，下 半年內(nèi)需將有所改善，凈出口對經(jīng)濟的貢獻或減弱。預(yù)計更為均衡的經(jīng) 濟復蘇也有利于人民幣兌美元匯率在中期小幅升值，年底升至 7.1。不過 還需警惕美國大選前后中美關(guān)系摩擦對匯率的負面影響。

美國: 下半年預(yù)計經(jīng)濟動能顯著轉(zhuǎn)弱，觸發(fā)三季度降息。今年以來強勁 的美國經(jīng)濟表現(xiàn)阻礙了通脹的進一步下行和美聯(lián)儲降息的信心。然而 我們認為看似強勁的內(nèi)需或不能持續(xù)，經(jīng)濟增速或隨消費和投資走弱 而在下半年下行，但并不至于陷入衰退。我們相信核心通脹會在波動中 溫和向下，盡管二次通脹的風險仍存?；谝陨吓袛啵覀兙S持三季度 開始降息的基本觀點，9 月開始降息的可能性高于 7 月?；鶞是闆r下下 半年有 50 個基點的降息。但如果通脹、勞動力市場和實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼 續(xù)全面維持強勁，那么我們也不能排除降息會延后至四季度，甚至全年 沒有降息的可能性。美元指數(shù)和 10 年期國債收益率短期內(nèi)或在隨降息 預(yù)期波動的同時維持相對高的水平，而后在降息靴子落地后小幅下行。

日本：預(yù)計春斗薪資協(xié)商漲幅將自夏天起逐漸體現(xiàn)在工資上，助力服務(wù) 業(yè) CPI 恢復和經(jīng)濟動能改善，并推動 10 月升息。在通縮困擾了日本經(jīng) 濟近 30 年之后，超預(yù)期的春斗薪資協(xié)商漲幅為日本維持 2%左右的通脹 率提供了一個重要契機。我們相信隨著春斗薪資協(xié)商漲幅自夏天起逐漸 體現(xiàn)在工資上，下半年日本經(jīng)濟增速和服務(wù)業(yè) CPI 有望回升，這將給予 日本央行足夠的信心在 10 月份開始升息。我們不能排除由于日元貶值 壓力而提前升息的可能性，但是可能性不高。短期內(nèi)日元貶值壓力或仍 在，不過中期來看預(yù)計日元兌美元匯率或溫和升值。