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水務(wù)行業(yè)專題報告：穩(wěn)健增長+高分紅，價格改革驅(qū)動長期成長&價值重估！水務(wù)：供水提價增厚盈利，污水順價改善現(xiàn)金流模式理順，價格改革驅(qū)動長期成長&估值翻倍以上。固廢：C端付費理順改善現(xiàn)金流，企業(yè)經(jīng)營存超額收益長期有α，驅(qū)動估值3倍空間。燃?xì)猓簝r格改革推進(jìn)盈利機(jī)制理順，1.8倍氣量空間釋放，估值存翻倍空間。電力：電改深化理順電力系統(tǒng)各環(huán)節(jié)的投資回報模式，激發(fā)活力驅(qū)動長期成長&盈利恢復(fù)穩(wěn)定估值提升。

價格改革不僅是彈性，驅(qū)動長期成長&估值翻倍以上！

價格改革的動因：

1）合理價值回歸：①資源價值低估：中國人均水資源量為世界人均水平的35%，我國水價不及發(fā)達(dá)國家的1/4，北 京、上海和廣州家庭水費支出占城市家庭收入的比例平均為0.26%，約為紐約、倫敦、東京家庭的1/4。②資產(chǎn)盈 利下行，依賴國家補(bǔ)貼：動態(tài)調(diào)價覆蓋成本端變動，使資產(chǎn)回歸合理盈利水平。③通脹環(huán)境利于提價：長期維度 美國水價顯著跑贏CPI，中國略跑贏，2021年以來基礎(chǔ)水價顯著跑輸CPI 0.6pct，期待“均值回歸”。

2）財政缺口&國企增值：部分區(qū)域供水價格和成本長期倒掛且差距持續(xù)拉大，依靠國家補(bǔ)貼；污水處理費財政負(fù) 擔(dān)率約50%，污水順價有助緩解財政壓力。水務(wù)市場國企占據(jù)主導(dǎo)地位，價格改革提升國有資產(chǎn)質(zhì)量。

3）解決交叉補(bǔ)貼：當(dāng)前我國居民第一階梯基礎(chǔ)水價均值約2.1元/m³，非居民水價約3.2元/m³，存在交叉補(bǔ)貼。廣 州聽證會中居民端漲幅相對較高的方案獲票多，水價改革體現(xiàn)公平負(fù)擔(dān)原則，減少工商業(yè)對居民端的交叉補(bǔ)貼。

價格改革的影響：

驅(qū)動長期成長——對標(biāo)美國水業(yè)，價格市場化驅(qū)動穩(wěn)定ROE下的12年復(fù)合10%成長：美國水業(yè)凈利潤從2011年 的3.10億美元提至2023年的9.44億美元，ROE穩(wěn)定在10%左右與國內(nèi)相當(dāng)。水價市場化有利于保障企業(yè)正常運營 和擴(kuò)大再生產(chǎn)，撬動新增投資，驅(qū)動成長落地。供水和污水處理量價逆周期，直飲水（35年運營2000億空間， 較供水運營翻倍）+廠網(wǎng)一體化（理論2.7萬億投資空間，是污水處理廠空間的2+倍）提供廣闊空間。

驅(qū)動價值重估——對標(biāo)海外估值存翻倍以上空間：美國水價市場化且調(diào)價通暢，使用者付費現(xiàn)金流好，美國水 業(yè)每股股息穩(wěn)定10%增長，分紅比例維持60%左右，2024M1-4美國水業(yè)PE（TTM）均值為25倍，對標(biāo)海外國內(nèi) 水務(wù)板塊估值存翻倍以上空間。

價改影響測算：1）居民端：提價順價支付難度小。若自來水提價20-30%，人均增量支出2.7~4.0元/月，占比 人均可支配收入僅0.06~0.09%；污水完全順價后人均增量支出4.7元/月，占比人均可支配收入僅0.11%。2）企 業(yè)端：提振盈利&改善現(xiàn)金流。假設(shè)洪城/興蓉/重水/瀚藍(lán)供水均價提升25%，提價幅度為0.61/0.57/0.68/0.53元 /噸，所得稅率按15%，供水提價在2023年基礎(chǔ)上盈利彈性分別為19%/28%/33%/14%。