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宏觀研究：美國通脹有望波浪式回落，“硬著陸”風險猶存。（1）美國 4 月 PCE 和核心 PCE 物價指數同比增速符合市場預期， 并不會改變美聯儲貨幣政策操作思路。向后看，下半年能源價格或仍 存在一定上漲空間，上漲幅度較上半年會明顯緩和，仍存在推升商品 價格再次回升的風險，但上漲幅度或較為有限，與此同時，粘性較強 的核心服務價格或將緩慢回落。整體來看，若地緣政治風險不會進一 步加大輸入性通脹，預計美國通脹將波浪式回落。 鑒于目前美國通脹水平仍明顯高于美聯儲通脹目標，且就業市場 仍保持相對強勁，美聯儲官員強調不急于降息，或增大美國經濟“硬 著陸”風險。 從資產價格考慮，不能排除美國住房價格、大宗商品價格、權益 市場上漲或已經 price in 美聯儲降息預期，且美聯儲降息預期一直 存在，投機性資金或仍會堅持降息拔高資產估值的投資邏輯，會繼續 推高資產價格，若降息預期兌現，資產價格或出現反轉。

（2）外需拉動或存在邊際回落風險，基建投資或成為重要支撐。 因地緣政治持續發酵和海外經濟體補庫周期開啟，運費價格上漲，或 對利潤較薄的勞動密集型產業出口產生抑制，外需拉動或存在邊際回 落風險；工業需求保持韌性，或與專項債發行節奏加快有關，基建投 資相關產業鏈有所回暖；穩地產政策持續加碼，提振市場信心，30 大 中城市房屋銷售環比增速回升；工業生產仍保持韌性。向后看，考慮 二季度低基數效應，雖然內外需有邊際走弱跡象，但內外需同頻共振， 二季度經濟增速讀數或仍會較為理想，并未有超預期增量信息顯現， 繼續提示重點關注 7 月中國共產黨中央委員會第三次全體會議深化 改革的具體部署。短期建議關注：一是基建投資回升的機會；二是新 質生產力的數字、氫能、固態電池、衛星互聯網、低空經濟等；三是半導體、鐵路船舶航空航天設備、計算機通信電子設備等出口競爭力 強、出海布局領先的商品有望持續占優。

（3）本周宏觀環境分析：外部不確定性有所緩解，國內穩地產 政策持續落實 。在政策環境方面，美聯儲維持利率不變，符合市場預期；歐洲央 行 6 月降息預期基本被市場消化；市場定價英國央行 8 月降息；日本 經濟保持穩健修復，日本央行 7 月加息預期仍在。各地紛紛落實央行 穩地產政策，上海、廣州、深圳一線城市亦發布穩地產政策，國內以 舊換新、大規模設備更新改造、房地產融資協調機制等政策持續推進 落實。 在非政策環境方面，美國商務部發布公告，對進口自中國的玻璃 酒瓶（Glass Wine Bottles）作出反補貼肯定性初裁；歐元區經濟逐 步回暖，失業率小幅回落；日本經濟穩健修復，零售超預期回升，失 業率保持穩定，生產小幅回落。國內經濟基本面持續向好，穩地產政 策加碼下，高頻數據顯示地產銷售環比增速有所回暖。