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中國動力研究報告：國內動力系統龍頭，柴油動力迎量價齊升。國內動力系統龍頭，經營業績顯著改善。公司為國內艦船動力及傳動 裝備龍頭企業，產品主要應用于國防動力裝備、船舶和海洋工程等領 域。23年受益船舶周期上行，公司柴油機訂單高增，疊加船用低速發 動機價格增長，公司實現歸母凈利潤7.79億元，同比增長超100%。

受益造船周期上行，公司船用柴油機需求旺盛，合同負債持續攀升。 21年以來，受益船舶更新替換和短期地緣政治等因素催化，船舶大周 期持續上行。動力系統是船舶運行的核心設備，在全船設備總成本中 占比約30%以上，占整體造價的20%以上，造船景氣上行推動動力系 統需求提升。同時，伴隨著航運業環保政策趨嚴，雙燃料船替代傳統 燃料船為大勢所趨，利好雙燃料發動機需求釋放。公司是全球船用低 速柴油機龍頭，背靠全球最大造船集團中國船舶集團，船舶發動機訂 單確定性較高；此外公司雙燃料發動機技術領先，23年交付多臺全球 首制雙燃料低速柴油機，24年5月公司生產的國內首制甲醇雙燃料 低速機成功實現雙燃料模式供給和動車運行，公司官微預計24年底 中船發動機將建成8個甲醇雙燃料試車臺位，2H24將交付6臺甲醇 雙燃料主機，未來有望成為國內最早具備持續交付能力的甲醇雙燃料 低速機廠商，進一步提升雙燃料發動機接單能力。根據23年報，公 司船用低速柴油機國內份額提升到78%，國際份額提升到39%。23年 新接船用低速柴油機560臺，同比+42.5%。從合同負債來看，21-23 年公司合同負債由36.14億元攀升至146.68億元，24年一季度末進 一步增長至174.96億元，在手訂單充足有望支撐公司收入長期增長。

發動機價格提升+原材料價格維持低位，看好公司盈利提升。根據克 拉克森，受益造船周期上行，近年來全球新造船價格持續上漲。截至 4M24，全球新造船價格指數達183.9，同比+9.9%，造船價上行有望帶 動船舶發動機價格提升。根據國際船舶網，雙燃料發動機價格比傳統 柴油發動機高20%以上，雙燃料發動機滲透率提升，有望推動公司發 動機價格結構性提升。此外，柴油機等設備主要原材料為鋼材，根據 iFind，鋼材綜合價格指數自21年9月以來呈現顯著下滑趨勢。隨著 原材料成本壓力趨緩，疊加柴油機價格提升，看好公司盈利能力提升。