建筑行業(yè)2024年中期投資策略：基建景氣承壓，板塊基本面分化，看好國際工程和潔凈室工程.pdf

建筑行業(yè)2024年中期投資策略：基建景氣承壓，板塊基本面分化，看好國際工程和潔凈室工程。上半年回顧：新開工低迷，基建放緩。2024 年前 5 月項目開工總投資額同比 -33.5%。受到“12 省暫停基建”影響，新開工明顯弱于前兩年，5 月新開工 投資額同比和環(huán)比均大幅下降。專項債發(fā)行整體偏慢，5 月專項債發(fā)行提速 后，年內(nèi)累計已新增專項債約 1.2 萬億元，同比-36.7%，完成全年目標(biāo)的 30.8%。地方新增融資監(jiān)管持續(xù)收緊，城投債前五個月凈融資累計為負(fù)。

建筑企業(yè)：周轉(zhuǎn)效率降低，經(jīng)營壓力增大。2023 年 SW 建筑裝飾板塊上市公 司合計實現(xiàn)營業(yè)收入 9.09 萬億元，同比+7.3%，略高于建筑業(yè)總產(chǎn)值增速 （+5.8%）。2023 年減值規(guī)模同比+11.0%，2021 年以來建筑企業(yè)減值規(guī)模大 幅提升并連續(xù)三年維持高位，考慮到下游地產(chǎn)和基建客戶仍然面臨較大的財 務(wù)壓力，后續(xù)減值或仍將維持高位。2023 年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、合同資 產(chǎn)、長期應(yīng)收款、其他非流動資產(chǎn)四類資產(chǎn)合計余額 61481 億元，較上年末 +15.6%，顯著高于營業(yè)收入增速，四類資產(chǎn)合計周轉(zhuǎn)率由上年的 1.59 下滑 至 1.48，反映企業(yè)整體擴表節(jié)奏未見放緩，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率持續(xù)降低；短期借 款余額較上年末+22.2%，長期借款余額較上年末+12.7%，行業(yè)整體債務(wù)再次 呈現(xiàn)債務(wù)短期化趨勢。經(jīng)營性現(xiàn)金流保持較好水平，但收付現(xiàn)比同步下滑， 付現(xiàn)比相對更具剛性，未來建筑企業(yè)普遍或面臨更大的現(xiàn)金流壓力。

國際工程持續(xù)回暖， 持續(xù)看好“建筑出海”。2023 年對外承包工程新簽合 同 2645 億美元，同比+4.5%，業(yè)務(wù)完成額 1609 億美元，同比+3.8%，二者均 實現(xiàn) 2020 年以來最高增速，其中業(yè)務(wù)完成額首次實現(xiàn)增速回正。一帶一路 沿線部分國家同時具備地理交通優(yōu)勢和勞動力成本優(yōu)勢，有望承接中國的產(chǎn) 能溢出，而產(chǎn)能轉(zhuǎn)移將帶動承接國經(jīng)濟增長，釋放基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。2023 年國際工程板塊營業(yè)收入同比+31.6%，歸母凈利潤同比+29.8%。合同負(fù)債小 幅下降結(jié)合國際工程公司 2023 年新簽訂單普遍迎來高增長，可以判斷國際 工程公司新簽訂單快速累積為合同負(fù)債，同時在手訂單或正處于加速結(jié)轉(zhuǎn)階 段。

工業(yè)建筑景氣回升，核心看好半導(dǎo)體潔凈工程。相對基礎(chǔ)設(shè)施投資，工業(yè)及 制造業(yè)投資有清晰的回報機制，民間資本參與度高，能夠在擴大投資的同時 避免地方債務(wù)壓力繼續(xù)增大，預(yù)計將得到更多的政策支持。工業(yè)企業(yè)各項指 標(biāo)回暖反映工業(yè)庫存周期逐漸由被動去庫存轉(zhuǎn)向主動補庫存，而后隨著擴產(chǎn) 需求釋放，資本開支有望進入上行周期。其中，潔凈室工程是高標(biāo)準(zhǔn)廠房的 核心環(huán)節(jié)，相關(guān)技術(shù)工藝復(fù)雜。盡管芯片制造商對產(chǎn)能擴張后的價格下跌已 有充分預(yù)期，但仍然需要保持較大的擴產(chǎn)力度，加強規(guī)模效應(yīng)以降低成本和 搶占市場份額，同時政策支持加碼，地方政府資金大量流入，這部分投資對 初期虧損容忍度高，能夠持續(xù)推動資本開支上行，潔凈室工程服務(wù)商有望持 續(xù)受益。