下半年宏觀經濟與政策展望：量價背離的收斂.pdf

上傳者：風****
時間：2024/06/21
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下半年宏觀經濟與政策展望：量價背離的收斂。上半年中國經濟運行特點。預計2024年實際GDP增速5%，節奏上前高后低。1）“量”的增長超預期， “價”的恢復弱于預期，形成量價背離。不利影響在于，低物價預期或自我實現、公共財政收入增速偏慢、企業“增收不增利”。 2）在工業領域，投資>生產>銷售，是價格低迷的根源。3）房地產鏈條仍在探底，是需求疲軟的主要原因。4）消費呈分化與下沉趨勢：服務消費好于商品消費，低收入群體好于中等收入群體。居民收入差距縮小，但消費客單價偏弱。 5）外需成為中國經濟的重要動能。全球制造業同步復蘇，中國出口增長的外需基礎較好，市場份額短期內基本穩定。

中國經濟量價收斂的路徑。1）結構性產能過剩的化解正是量價收斂的過程。當前節能降碳政策安排更多著眼于高耗能行業，上游有望率先出清，中下游擴產受政策支持，產能化解或有滯后。2）上游“供給縮量”或將主導價格上漲，預計2024年全年PPI增速中樞在-1.3%左右，跌幅收窄；CPI的增速中樞為0.4%，溫和抬升。3）外部經貿環境不確定性增強，可能動搖出口鏈持續向好的基礎。下半年美國大選，特朗普當選概率不低，可能意味著“更激進的關稅、更直白的對抗”。4）重拾各方信心對穩定內循環至關重要。私營企業更加關注政策不確定性；中美緊張關系對美、日、歐在華外資企業的影響突出；居民收入預期不穩定，且預期房價下跌，擔心還貸壓力偏大， “加杠桿”信心不足。

下半年宏觀政策徐徐將至。1）財政：4月底中央政治局會議后，地方專項債發行進度僅有限提速，二季度財政發力依然偏慢。要完成全年7.9%的廣義預算支出增速，5-12月廣義財政支出將達到12.4%，意味著下半年財政在經濟增長中的作用或將增強，與化債的關系面臨再平衡。2）貨幣：隨著美聯儲降息時點推后、美國經濟軟著陸跡象凸顯，貨幣政策的重心需要從匯率向利率過渡，允許人民幣匯率適當貶值，提升宏觀調控的主動性。3）財政與貨幣配合：市場熱議央行購買國債，我們認為，財政政策的規模擴張更為關鍵，債券及金融市場有潛在利好，依托國債發行基礎貨幣存在若干制度堵點，可能減少對結構性貨幣政策工具的依賴。4）房地產的政策力度有待提升：地方財政資金來源問題凸顯，中央政府加杠桿的必要性增強，新一輪財稅體制改革新期待。5）發展新質生產力仍居首：新興服務業成為投資中的第四極，科技創新和技術改造再貸款為高技術制造業的增長蓄力，每年超長期特別國債的支持。