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2024年保險行業中期策略：行業發展迎來轉折點，三重變化可期。歷經4年多的政策架構及業務結構調整后，我們認為目前保險行業已站在發展新階段的起點。本篇報告旨在回答 三個問題：1）如何看待利差損風險？2）如何看待NBV增長的可持續性？3）如何看待中小機構的風險化解？

資、負共振，利差損風險有望緩解。保險公司負債端剛性成本提升、投資收益水平下降態勢下，利差損風 險已成為影響板塊估值的核心因素。短期來看，三大利好有望緩解利差損風險：1）地產政策邊際改善；2） 經濟復蘇預期下長端利率企穩回升；3）部分保險公司擬調降產品預定利率。長期來看，調整負債成本有望 成為化解利差損風險的主要手段。日本化解利差損風險的主要手段包括：1）調降預定利率；2）優化產品 結構；3）提升境外資產配置；4）拉長政府債久期；5）壓降運營成本；6）降低股票配置。考慮到我國頭 部險企的投資資產體量較大，境外資產配置受外匯政策影響，調整負債成本有望成為化解利差損風險的主 要手段，預計將以監管引導下調降預定利率為主，險企優化產品結構為輔。

儲蓄險及銀保渠道共同驅動下，人身險行業有望迎來新的增長階段。房地產的金融屬性顯著弱化，居民資 產有望進一步向金融資產遷移，釋放新的需求增量；資管新規下，保險產品成為金融產品矩陣中唯一具有 剛兌屬性的產品，在“報行合一”落地、監管放開“1+3”限制后，銀保渠道有望成為保險產品納入大財 富管理生態圈的核心通道；同時，監管放松個人養老金產品的普惠性要求，有望帶來新的想象空間。

部分中小機構經營壓力提升，集中度增強態勢有望提速。資本補充監管較為嚴格、股東增資意愿較弱，疊 加利潤承壓，部分公司經營承壓，截至一季度末，統計到38家險企償付能力不達標或未披露償付能力報告。 參考日本壽險行業在利差損暴露時期的表現，對于風險企業的處置兼顧風險化解及客戶利益保護兩條主線， 或將為化解中小公司風險提供新思路，市場集中度提升態勢有望提速。