漢鐘精機(jī)研究報(bào)告：壓縮機(jī)龍頭有望受益設(shè)備更新.pdf

漢鐘精機(jī)研究報(bào)告：壓縮機(jī)龍頭有望受益設(shè)備更新。資本運(yùn)作精準(zhǔn)高效，分紅記錄優(yōu)秀。漢鐘精機(jī)是國內(nèi)壓縮機(jī)領(lǐng)軍企業(yè)，公司自 開創(chuàng)以來，自始至終專注于螺桿、渦旋、離心壓縮機(jī)的研發(fā)、制造、銷售、以 及整合其上下游產(chǎn)業(yè)鏈。公司歷次資本運(yùn)作均緊密圍繞公司主營業(yè)務(wù)聚焦于上 下游整合、關(guān)聯(lián)交易的解決展開，公司長(zhǎng)期股權(quán)投資占比從2016年的0.19% 提升至2023年的2.91%。公司對(duì)標(biāo)的公司的并購估值進(jìn)行了嚴(yán)格把控，確保 估值適中；收購?fù)瓿珊髽?biāo)的公司表現(xiàn)良好，進(jìn)一步印證了公司在深厚技術(shù)積累 基礎(chǔ)上的資本運(yùn)作的精準(zhǔn)與高效。 公司自上市以來，堅(jiān)持每年為股東分紅， 2007年至2024年間累計(jì)分紅率高達(dá)43.23%，分紅記錄優(yōu)秀。

漢鐘精機(jī)真空泵營收占比持續(xù)提升，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。公司真空泵營業(yè)收入占 比從2016年的5.07%提升至2023年的42.63%。公司于2017年在真空泵市 場(chǎng)取得突破，直接面對(duì)下游應(yīng)用客戶，品牌效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)。隨著新產(chǎn)品成功 拓展，公司銷售毛利率從2018年低點(diǎn)32.63%上升至2023年的40.32%，凈 利率與毛利率同步。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2018年低點(diǎn)0.54上升至2023年的 0.64，凈資產(chǎn)收益率從2017年低點(diǎn)6.80%逐年大幅增長(zhǎng)至2023年的25.07%。 真空泵產(chǎn)品的推出使得公司直接面向終端使用客戶，公司品牌影響力大幅提 升，差異化優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯。

漢鐘精機(jī)有望充分受益制冷設(shè)備更新。根據(jù)《制冷設(shè)備更新改造和回收利用實(shí)施指 南（2023年版）》工作目標(biāo)，估計(jì)完成政策要求需要更新改造的工商業(yè)制冷設(shè) 備約為3500萬臺(tái)（套），僅政策推動(dòng)下的更新替換帶來的增量就超過了2021 年高點(diǎn)全年銷量2463萬臺(tái)，更新替換帶來的增量可期。公司在冷凍冷藏領(lǐng)域 壁壘較高，中央空調(diào)領(lǐng)域布局全變頻產(chǎn)品，在未來制冷劑漲價(jià)和節(jié)能降耗政策 雙重驅(qū)動(dòng)下有望充分受益。

無油螺桿機(jī)滲透率和國產(chǎn)化率較低，未來提升空間大。相較于歐美發(fā)達(dá)國家干 式無油機(jī)占比達(dá)35%左右，國內(nèi)干式無油壓縮機(jī)的滲透率僅1%左右，提升空 間巨大。公司為干式無油螺桿引入變頻技術(shù)，螺桿轉(zhuǎn)子“錐形”設(shè)計(jì)，小型干 式旋齒技術(shù)，無油渦旋技術(shù)等，未來市場(chǎng)發(fā)展空間較大。

熱泵市場(chǎng)高景氣有望拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。財(cái)政部在2024年中央和地方預(yù)算草 案的報(bào)告中提到，中央財(cái)政大氣污染防治資金安排340億元，在2022年大幅 增長(zhǎng)之后再次提高預(yù)算安排，有望驅(qū)動(dòng)熱泵市場(chǎng)銷量實(shí)現(xiàn)較高增速增長(zhǎng)。公司 壓縮機(jī)業(yè)務(wù)營業(yè)收入增速與空氣源熱泵當(dāng)年總體銷量增速呈一定相關(guān)性，熱泵 市場(chǎng)高景氣有望拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。