上海港灣研究報(bào)告：軟土地基出海先鋒，被低估的“新質(zhì)生產(chǎn)力”.pdf

上海港灣研究報(bào)告：軟土地基出海先鋒，被低估的“新質(zhì)生產(chǎn)力”。軟土地基出海先鋒，被低估的“新質(zhì)生產(chǎn)力”。上海港灣是一家集勘察、設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)測(cè)于 一體的全球性專(zhuān)業(yè)巖土工程綜合服務(wù)提供商。有別于傳統(tǒng)建筑企業(yè)，公司始于技術(shù)創(chuàng)新， 2017-2023 年，公司平均毛利率超過(guò) 31%，平均凈利率超過(guò) 12%，平均凈現(xiàn)比超過(guò) 103%， 盈利能力和現(xiàn)金流甚至優(yōu)于部分高科技制造業(yè)，是工程類(lèi)外衣包裹下的“新質(zhì)生產(chǎn)力”。

技術(shù)破局引領(lǐng)行業(yè)，海外布局厚積薄發(fā)。軟土沉降是世界性難題，潛在經(jīng)濟(jì)損失難以估量。公 司首創(chuàng)“高真空”系列造地技術(shù)不用添加水泥、碎石等添加劑，相比常規(guī)方法，具有造價(jià)節(jié)約 30%、工期節(jié)省 50%、承載力高、綠色環(huán)保等四大優(yōu)勢(shì)。憑借技術(shù)革命，公司下游定位與其 他企業(yè)也有明顯差異化，主要聚焦海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)則主要以標(biāo)桿性重點(diǎn)工程為主，創(chuàng)立至今完 成了包括南海島礁構(gòu)筑島嶼工程、上海浦東機(jī)場(chǎng)、新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)、印尼雅加達(dá)國(guó)際機(jī)場(chǎng)、迪 拜棕櫚島等境內(nèi)外大中型巖土工程項(xiàng)目 700 余個(gè)，工程業(yè)績(jī)遍布境內(nèi)、東南亞、中東、南亞、 拉美等地區(qū)的 15 個(gè)國(guó)家。考慮公司“三步走”戰(zhàn)略中東南亞、中東、拉美等市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利 率逐級(jí)上行，公司長(zhǎng)期收入和境外業(yè)務(wù)毛利率有望迎來(lái)傳統(tǒng)建筑行業(yè)稀缺的雙升趨勢(shì)。

東南亞及中東景氣升溫，國(guó)內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目有望再下一城。公司業(yè)務(wù)有效輻射空間超千億，相較于 當(dāng)下公司不足 13 億的收入規(guī)模，潛在空間廣闊。從當(dāng)前視角看，印尼、中東以及大連機(jī)場(chǎng)等 重點(diǎn)項(xiàng)目有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)提速。1）印尼：“PIK 島+遷都”帶動(dòng)地基處理需求。東南亞地 形氣候及城市分布決定軟土含量較大，印尼作為東盟最大經(jīng)濟(jì)體，人口、面積和經(jīng)濟(jì)總量的矛 盾日益突出，首都雅加達(dá)不堪重負(fù)，遷都東加里曼丹，以及 PIK 島嶼的填海為港灣帶來(lái)了可持 續(xù)需求。2）沙特：NEOM 新城預(yù)期投資 5000 億美元，打開(kāi)地基處理需求。沙特是西亞北 非地區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體，隨著“2030 年愿景”的推進(jìn)，沙特正在大力發(fā)展基建建設(shè)，其中 NEOM 新城是沙特“2030 年愿景”的基石和經(jīng)濟(jì)引擎，計(jì)劃總投資 5000 億美元，高彈性可期。3） 國(guó)內(nèi)：大連機(jī)場(chǎng)地基處理空間超 60 億，港灣有望再下一城。大連金州灣國(guó)際機(jī)場(chǎng)是國(guó)內(nèi)首個(gè) 采用離岸式“人工島”建設(shè)的機(jī)場(chǎng)。目前公司聯(lián)合體 3.9 億中標(biāo)大連機(jī)場(chǎng)深層地基處理工程（航 站區(qū)），后續(xù)我們估算除航站區(qū)外的施工標(biāo)段合同價(jià)值超 60 億元。由于機(jī)場(chǎng)涉及大量軟土地 基處理，是公司優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)航站區(qū)中標(biāo)，后續(xù)更大份額可期。