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匠心家居研究報告：智能家居出海先驅，開啟自主品牌新征程。公司主要從事智能電動沙發、床等品類的ODM業務（近年來海外 市場收入占比均超95%，其中美國市場收入占比近90%），與此 同時，公司2022年確立了打造自主品牌的長期目標，持續加大 OBM業務發展。公司19-23年收入/歸母凈利CAGR分別達 13.1%/37.8%，24Q1收入/歸母凈利分別同比增長30.6%、57.1%， 整體繼續保持優異增長態勢。

出口景氣度延續性或較強，智能家居市場空間仍較廣。行業層面 短期來看，美國家具行業正處補庫周期，24年1-6月，中國家具 出口金額同比+14.8%。復盤歷史補庫有望持續6-12個月，助推 中國家具出口景氣度或延續至24H2。并且24年7月美國降息預 期升溫，若后續如期降息，美國地產鏈修復或將助推中國出口景 氣延續。長期來看，以功能沙發/智能電動床為核心品類的智能家 居產品正逐步替代傳統家居產品，23年美國功能沙發/智能電動床 市場規模合計達158.8億美元，產品滲透率分別約為50%/20%， 后續產品結構升級及產品滲透率提升有望推動行業進一步擴容。

ODM業務：產品創新為先，客戶持續拓展，共促量價齊升。ODM 業務近年來呈現“量價齊升”態勢，19-23年公司智能電動沙發銷 量CAGR為21.1%、均價CAGR為4.9%。公司保持優異增長主 要基于公司在產品研發、客戶拓展和供應鏈上的競爭優勢，三大 優勢也將驅動公司后續持續增長：1）產品研發：歷年研發費用率 維持在6%以上，重視產品創新，樹立中高端定位；2）客戶拓展： 綁定核心大客戶的同時，依靠優異口碑拓展中小零售客戶，截至 24Q1美國TOP100零售商中公司客戶已達37家（21年僅21家）； 3）供應鏈：前瞻布局越南基地規避關稅、降低成本，并且擁有美 國本土化倉儲、售后服務團隊，共同助力前端銷售。

OBM業務：自主品牌加速孵化，店中店模式有望跑通。23年公 司多舉措加速自主品牌發展，效果逐步顯現，有望貢獻業績增量： 1）品牌：23年1月更換Logo并推出MotoLiving品牌，24Q1訂 單已達千萬美元級別；2）產品：對比可發現公司功能沙發產品用 料扎實、功能豐富；3）渠道：聯合零售客戶打造店中店模式，持 續優化店態的同時，加大多方面賦能，自主品牌認知度有望提升。