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學大教育研究報告：個性化輔導享受賽道紅利，全日制培訓注入新動能。學大創始人金鑫出任董事長，聚焦教育主業再謀新發展。公司2001年成立， 深耕K12學科培訓，是國內領先的個性化教育龍頭。“雙減”后剝離K9業 務，營收業績受較大沖擊，但受益于高中業務（2023年收入占比80%）韌 性及積極拓展復讀、職教等業務，公司2023年基本面大幅改善，實現 營收22.1億元（2020年的91%），歸母凈利潤1.5億元（2020年的350%）。 2016年學大教育回歸A股后，上市公司董事長由原實控人紫光集團人員 擔任。學大教育創始人金鑫通過增持股份2021年成為實控人，并于2024 年正式出任董事長，管理機制理順后有望激發更強經營主動性。

高中學科培訓:供給出清而牌照準入，頭部集中趨勢確定。2021年“雙減” 政策后行業供給大幅出清，教育部2022年2月數據顯示，線下義務教育學 科培訓機構出清92%，一體化辦學模式下高中培訓機構預計同樣出清，且高 中停止審批新牌照。而需求端，普高在校人數高增（2023年較2018年提升 429萬至2804萬），高考升學競爭推動參培率上升（2023年預計21%），呈 現“供給出清-需求旺盛”格局。據測算2023年高中學科培訓市場規模約1372 億元（個性化輔導約占27%），CR3約6.7%，考慮到存量牌照經營的監管現 狀，龍頭有存量牌照及擴產能力優勢，行業預計進一步向頭部集中。

未來看點：1）高中個性化學科培訓：核心業務，教師產能擴張+穩步提價帶 動，參培人數穩步提升，預計24-26年分別實現收入23.3/29.5/36.1億元， 預估凈利潤貢獻為2.1/2.6/3.2億元；2）全日制培訓：我們測算2023年全 國高考復讀群體200-300萬，公司積極布局全日制培訓業務，已有30個基 地、覆蓋6000余學生。24-26年收入有望達3.9/6.2/9.6億元，模式更優預 計正在構筑新成長曲線，預估凈利潤貢獻為0.36/0.62/1.03億；3）中職學 校：提供學科賦能并為其它業務形成流量池，已收購6所學校，并托管、聯 合辦學多所學校，預計2024年收入1.0億元/+270%，暫時為微利狀態。