A股2024年中報分析：權重行業發揮盈利穩定器作用.pdf

A股2024年中報分析：權重行業發揮盈利穩定器作用。在 2023H1 基數較低的背景下，2024H1 全 A 盈利同比增速弱修復，盈利同比增速仍 繼續下行，非金融石油石化盈利則跌破 2023H1 的同比讀數低點，單二季度環比增速 全面弱于季節性，顯示穩增長壓力仍存。

全 A 中報概覽。全部 A 股/非金融 2024 年中報累計營收同比增速分別為-1.6%/ -0.6%，較 2024Q1（0.3%/ 0.9%）下降 1.9/1.5Pct。全部 A 股/非金融 2024 年中報 累計歸母凈利潤（下簡稱業績）同比增速分別為-2.6%/ -6.0%，較 2024Q1（-4.7%/ -5.3%）變動+2.1/-0.7Pct。金融和石油等權重行業繼續發揮穩定器作用，剔除石油 石化后，全 A 非金融非石油石化 2024H1 累計營收增速為-1.1%，較一季報-0.6% 下滑 0.5Pct。累計業績增速為-8.4%，較 2024Q1 的-7.7%下滑 0.7Pct，錄得近年新 低。從單二季度業績環比增速來看，2024Q2 全面弱于季節性，全 A2024Q2 環比 增速好于 2023Q2，但仍處歷史數據下沿，全 A 非金融 2024Q2 單季業績環比增速 則繼續下行，錄得 2008 年以來最低值。

全 A 非金融盈利展望。在 2023Q3 基數不低的背景下，全 A 非金融業績增速在三 季報或迎來進一步下行。全 A 非金融 2024 全年業績增速預測值為-7.4%。2024Q4 如繼續維持前六年偏弱的季節性環比增速，則全年按季度的盈利逐季下行的趨勢 仍無法改變，并或跌破 2023 中報業績-8.9%的盈利前底。能否打破盈利僵局的窗 口期在 2024Q4，考慮 7 月 30 日政治局會議所述堅定不移完成全年經濟發展目標 的要求，離年終越近，政策剛兌交易的可能性則越強。

大類行業利潤結構。金融及上游行業盈利占比提升，對于穩定整體盈利發揮積極 作用。盈利占比下滑幅度較高的大類行業主要為地產、電新。

毛利率持續回升，ROE 下滑趨勢延續。2024Q2 全 A 非金融 ROE（TTM）7.2%， 較 2024Q1（7.3%）繼續下行 0.19Pct，延續磨底狀態。杜邦拆解來看，全 A 非金 融資產周轉率下滑繼續成為 ROE（TTM）的主要拖累項。全 A 非金融資產周轉 率較 2024Q1 下滑 1.26Pct，營收增速下行而總資產增速仍為正，使得資產周轉率 的拖累趨勢短期仍難以改善。毛利率顯示中游承壓較重。從大類行業毛利率變動 分布來看，上游資源和下游可選、必需消費毛利率都有一定程度提升，而中游先 進制造和中游傳統資源方向，毛利率繼續下行，反映上、下游仍在對中游形成擠 壓。

全 A 非金融現金流凈流出幅度增加。全 A 非金融 2024Q2 總凈現金流占收入的比 重為-3.3%，較 2023Q2 的 0.3%顯著轉負，且為歷史總凈現金流占收入比最弱中 報。貨幣資金占總資產比重錄得 12.9%，較 2024Q1 下滑 0.7Pct，回落至歷史中位 數水平，企業現金積累開始逐步消耗，考慮企業短債和應付應收后，現金頭寸下 降對企業后續流動性的影響值得關注。

產能周期仍處于下行階段。（固定+在建）資產周轉率（表征產能利用率）仍在 持續下滑，2024Q2 較一季報的下滑勢頭進一步加大。全 A 非金融固定資產和在 建工程同比增速仍保持下行趨勢，去產能進程在途，但固定資產同比增速仍為 正，后續仍有轉固壓力，但前瞻指標購建資產支付的現金流同比增速在中報轉入 負增區間，表明收縮力度開始加大。