大華股份研究報告：星漢AI賦能百業，中移入股協同可期.pdf

大華股份研究報告：星漢AI賦能百業，中移入股協同可期。公司是全球領先的以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商 和運營服務商，以AIoT和物聯數智平臺兩大技術戰略為支 撐，服務城市數字化創新和企業數智化轉型，歷經產品供應 商?工程/服務/運營商?解決方案商?AI解決方案提供商的 演變，現階段主要通過軟化與AI化穩周轉/擴規模/提利潤。

推薦邏輯一：軟化程度深化提供超額毛利，星漢AI大模型提 效降本。軟件增加值或為公司超額毛利潤的主要來源，2022 年，公司廣義口徑下軟件業務收入比重為24.4%。2023年10 月，發布大華星漢大模型，提升算力利用率30%，提升算法 準確率10%，降低開發成本30%。2024年7月，星漢大模 型通過信通院可信AI大模型標準符合性驗證，目前已落地城 市行業大模型與電力行業大模型。

推薦邏輯二：中移動戰略入股8.9%，DICT業務預計貢獻收 入彈性約4.6~8.5%。2023年4月，中國移動戰略入股，成 為公司第二大股東。公司與中國移動業務協同互補：G端方 案商+總集成商互補，B端共同面向3,000w+政企客群擴大觸 及面，C端共建智慧家庭物聯網生態。我們測算認為，24~26 年中移動DICT業務配套采購增量收入對應公司23年營收貢 獻比例約為4.6%~8.5%（14.9~27.2億元），若考慮雙方AI 服務器合作，則有望進一步帶來年化十億級別的收入增量。

推薦邏輯三：全球市場規模為亞太區域2倍以上，出海程度 深化支撐毛利結構優化。2022年，全球視頻監控市場規模達 487億美元，其中，亞太區域約為220.5億美元。公司于2003 年制定“走出去”戰略進入國際市場，歷經營銷本土化?產 品/組織本土化?供應鏈本土化。1H24境外業務增速達 9.1%，收入比重首超50%，毛利率達46.3%，高于國內業務 10.2pcts，境外業務比重提升有望持續支撐毛利率優化。