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紙漿模塑行業專題報告：環保驅動市場擴容，頭部企業高附加值賽道布局。紙漿模塑可自然降解，環保政策催化下，行業穩健增長。紙漿模塑生產使用天然植物纖 維，通過物理加工形成，使用后可自然降解，環保性能好于可降解和不可降解塑料制 品。2022 年全球紙漿模塑包裝市場規模為51.11 億美元，同比增長6.5%，終端以餐飲 具、電子產品等應用為主。2019 年以來歐美“禁塑/限塑”政策持續推出，歐盟 2022 年已提出“生物質的級聯使用”原則，即優先使用有機廢物和副產品（如植物纖維）作 為包裝原材料。2020年國內“禁塑”政策推出，同時紙漿模塑使用甘蔗渣等農作物秸稈 作為原材料，有利“雙碳”目標實現。

紙漿模塑替塑空間巨大，成本優勢顯著，順應下游客戶ESG需求，配方、工藝升級延展 應用領域。我們測算2022年全球紙漿模塑滲透率僅3.5%，環保政策推動下，順應下游 客戶 ESG 需求，對超 1400 億美元的塑料食品包裝替代空間大。根據我們測算，2022 年國內紙漿模塑市場規模154億元，塑料食品包裝市場規模達3856億元，未來替代空 間廣闊。紙漿模塑單價 1.6-2.2 萬元/噸，較可降解塑料價格低 40%以上，成本優勢顯 著。目前終端主要應用領域外賣、茶飲市場均保持較快增長，同時生產端原材料、配方 和工藝持續迭代升級，克服不防水、不防油、低強度、易掉屑等缺陷，推動終端應用領 域延伸。

中國是全球重要紙漿模塑生產國，高附加值賽道格局集中，中小廠競爭低端市場。2022 年中國紙漿模塑產能179萬噸，占全球產能的40.5%。國內參與紙漿模塑的頭部企業， 除了傳統主營紙漿模塑的眾鑫股份、金晟環保等，還包括塑料和紙包裝的跨界公司，如 家聯科技、裕同科技等。頭部企業以附加值較高的餐飲具、工業包裝生產為主，中低端 的普通緩沖包裝市場呈現高度分散化格局，中國市場 2022 年紙漿模塑一次性餐飲具、 工藝包裝、普通緩沖包裝 CR5 分別 65.6%（其中眾鑫股份 21.6%排名第一）、42.1% （其中裕同科技8.7%排名第二）、5.8%。

眾鑫股份：為全球紙漿模塑餐飲具領域頭部企業，在全球紙漿模塑餐飲具領域的市場占 有率15.6%。2023 年收入 13.26 億元，同比增加 0.8%； 2023 年歸母凈利潤 2.31 億 元，同比增加 21.5%，2019-2023 年收入/歸母凈利潤 CAGR 為 24.3%/20.2%。公司 以美歐銷售為主，2023 年外銷收入占比 86.3%，伴隨新客戶拓展，海外非歐美及國內 收入均保持更快增長。公司紙漿模塑毛利率 30%上下波動，表現領先于同行，主要得益 于廣西來賓基地靠近廣西和云南等蔗渣漿產地，采購和運輸成本優勢明顯；具備自主模 具和設備研發能力，有利生產效率提升；產能和規模效應領先，同時提供給客戶多樣化 產品組合。

裕同科技：為全球高端紙包裝頭部企業，以消費電子包裝為主，拓展煙、酒、化妝品、 食飲品等多個消費領域包裝業務。早年服務消費電子客戶積累環保紙托產品生產經驗， 2020 年加大四川宜賓、海南海口兩大環保紙塑基地產能建設，以環保餐具產品為主， 滿產產值合計達18.4 億元。2023 年公司成功引入多家歐美大客戶，積極品類創新，搭 建綠色環保品牌形象，2023 年公司環保紙塑收入達到 10.64 億元，2020-2023 年收入 CAGR達到35.6%；24H1環保紙塑收入5.47億元，同比+28.8%。

家聯科技：為餐飲、快銷、茶飲包裝領域的全品類塑料制品供應商，2021 年公司開始 涉足植物纖維制品領域，2022 年 5 月收購植物纖維制品生產企業浙江家得寶，驅動業 務收入大幅提升；2023年底產能為1.75萬噸，并募資投建廣西來賓10萬噸甘蔗渣可 降解環保材料制品項目，助力后期業務擴張。2023 年公司植物纖維制品收入 9393 萬 元，同比增長4.7%。

紙漿模塑需求受益全球環保政策推進，可降解性及成本優勢突出，滲透率保持提升，市場逐步擴容；頭部企業以食品及精品工業包裝等高附加值賽道為主，同時具備先發和規 模優勢，格局集中有利高盈利能力維持，看好紙漿模塑行業及其中頭部企業未來增長。