科沃斯研究報告：回首來時路，砥礪再前行.pdf

科沃斯研究報告：回首來時路，砥礪再前行。科沃斯2020年至2021年中漲幅較為顯著，但2021年中以來股價經歷了較大幅度 調整，而當前股價企穩，能否印證公司已經迎來了經營拐點？本文通過復盤公司 近年來發展經歷，聚焦行業發展趨勢以及公司產品迭代情況，以期對此做出解答。

2019-2021年：主動調整，越過山丘

上市后不久，公司主動收縮低端&代工業務、推出添可品牌，盡管收入業績短期波 動，但為2020-2021年較快增長奠定基礎。進入2020年，公司一方面承接疫情居 家嘗鮮需求，推動洗地機行業實現跨越增長，另一方面掃地機行業迎來產品升級 上行周期，導航、避障與清潔方式均有升級；公司T8 AIVI與X1 OMNI分別引領 dToF與全能型掃地機發展，在此背景下公司營收高增，單季歸母凈利率一度超15%。

2022-2023年：布局欠缺，經營承壓

2022年掃地機行業內基本確定激光導航+全能型產品方向，但定價與功能細節尚 未完全達成共識；在博弈當中，龍頭動用價格手段保護份額并不意外，但公司采用 老品降價的方式，導致盈利能力波動；2023年全能型掃地機價格持續下探之際， 公司多價位掃地機布局相對缺位，份額受損，收入增速逐季收窄，疊加洗地機增速 放緩、一級市場競爭對手營銷投入較大，公司盈利能力承壓，2023H2僅實現微利。

2024年：蓄勢待發，盈利改善可期

當前公司科沃斯、添可兩大自主品牌外銷收入快速成長，業務結構更加均衡多元， 公司汲取前期經驗，蓄勢待發：科沃斯內銷性價比、高端產品布局齊全，年初銷售 開門紅，產品設計也不乏巧思；同時外銷正分區域發力，割草機器人新業務正結出 碩果。添可內銷盈利能力壓力有望逐步減輕，且洗地機外銷正成為新的營收增長 來源，潛力不容小覷。我們期待公司在收入穩中求進基礎上，業績彈性逐步釋放。