小米集團(tuán)研究報(bào)告：生態(tài)共贏，模式可期.pdf

小米集團(tuán)研究報(bào)告：生態(tài)共贏，模式可期。底層認(rèn)知：從商品流通角度理解小米前端渠道品牌+后端規(guī)模優(yōu)勢(shì)的核心壁壘。任何商品的定價(jià)都由生產(chǎn)成本、研發(fā)成本、市場(chǎng)推廣及廣告成本、銷 售及渠道成本和利潤(rùn)五部分組成，我們把其中市場(chǎng)推廣及廣告成本、銷售 及渠道成本總結(jié)為流通成本，并進(jìn)一步分為交易撮合的信息成本和后續(xù)的 履約成本，而“小米模式”即采用性價(jià)比模型，盡可能壓縮商業(yè)流通領(lǐng)域 的中間環(huán)節(jié)，通過爆品+互聯(lián)網(wǎng)營銷降低流通成本，同時(shí)通過多年的高性價(jià) 比手機(jī)和IoT硬件產(chǎn)品，已逐步積累了用戶信任和口碑，形成了“閉著眼 睛買”的渠道品牌，進(jìn)一步用品牌積累的忠實(shí)用戶，從供應(yīng)鏈端通過規(guī)模 效益提升產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)和進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，小米SU7的成功便是這一 模式的結(jié)果體現(xiàn)。

手機(jī)業(yè)務(wù)：新興市場(chǎng)表現(xiàn)出色，SU7有望推動(dòng)手機(jī)高端化破局。小米手機(jī)在 全球市場(chǎng)中穩(wěn)居前三，尤其在新興市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，24Q2全球市場(chǎng)份 額達(dá)14.6%。公司通過新零售戰(zhàn)略進(jìn)行全渠道建設(shè)，逐步提升線下市占率， 并在高端化道路上初見成效。小米的高端機(jī)型在配置端已無差距，占比和 市場(chǎng)份額也有所提升，但在ASP端仍有較大提升空間。我們認(rèn)為小米SU7 成功把握了用戶的心智，有望成為推動(dòng)小米手機(jī)高端化破局的重要驅(qū)動(dòng)力。

IoT與生活消費(fèi)品：生態(tài)鏈投資擴(kuò)充產(chǎn)品品類，短期硬件收入增長(zhǎng)確定性高， 長(zhǎng)期看點(diǎn)在于服務(wù)賦能。公司以自研核心智能硬件為切入點(diǎn)布局物聯(lián)網(wǎng) （IoT），借助投資+孵化生態(tài)鏈企業(yè)迅速擴(kuò)充產(chǎn)品品類。生態(tài)鏈投資由近 及遠(yuǎn)已覆蓋手機(jī)周邊、智能硬件、生活耗材三大圈層，豐富產(chǎn)品品類推動(dòng) IoT業(yè)務(wù)收入16-23年CAGR達(dá)到32%，24Q2平臺(tái)接入設(shè)備數(shù)達(dá)到8.2億臺(tái) （YoY+25.6%）；以截止23M11的接入設(shè)備數(shù)計(jì)算，小米已成為全球最大的 消費(fèi)級(jí)IoT平臺(tái)。我們認(rèn)為，消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展路徑為“擴(kuò)大連接-平臺(tái)搭 建-流量變現(xiàn)”，在單機(jī)智能向互聯(lián)智能過渡的現(xiàn)階段，具備硬件開發(fā)和生 產(chǎn)實(shí)力的應(yīng)用層企業(yè)以及接入設(shè)備數(shù)量大的平臺(tái)層企業(yè)有望率先受益。小 米短期由硬件擴(kuò)充貢獻(xiàn)的收入增長(zhǎng)確定性高，長(zhǎng)期能否滲透互聯(lián)互通后的 軟件收費(fèi)為關(guān)鍵拐點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：11%收入貢獻(xiàn)39%毛利，手機(jī)高端化有望帶動(dòng)ARPU值持續(xù)提升。 小米通過高性價(jià)比的硬件產(chǎn)品吸引用戶后通過互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)進(jìn)行商業(yè)化變 現(xiàn)，我們認(rèn)為小米互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入空間和估值取決于小米能為用戶提供 的服務(wù)和產(chǎn)生的價(jià)值。將互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)分為供給和履約在線上與線下兩種， 并通過用戶對(duì)于信息、內(nèi)容、商品、服務(wù)等不同的需求進(jìn)一步細(xì)分，我們 認(rèn)為信息、內(nèi)容的分發(fā)相對(duì)更符合小米的運(yùn)營邏輯。目前小米主要以廣告 和游戲?yàn)橹鳎?3年收入占比分別為68%和15%。從用戶ARPU值和游戲收入 對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)其商業(yè)化效率仍有較大提升空間，我們認(rèn)為背后核心原因在 于小米目前用戶相對(duì)低端，隨著小米高端手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，帶動(dòng)ARPU值 提升，從而推動(dòng)公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

汽車：產(chǎn)品守正+品牌出奇，緊握車手互聯(lián)流量入口。智能汽車為物聯(lián)網(wǎng)重 要流量入口，手機(jī)與車機(jī)的互聯(lián)已進(jìn)入操作系統(tǒng)打通的階段，手機(jī)廠商在 統(tǒng)一車手生態(tài)方面更具優(yōu)勢(shì)。小米通過投資、自研與合作三條路徑跨界入 局造車，并于24M3發(fā)布首款新能源轎車Su7。Su7參數(shù)對(duì)比20-30萬元區(qū) 間內(nèi)新能源汽車沒有明顯優(yōu)劣，憑借產(chǎn)品生態(tài)與文化營銷轉(zhuǎn)化消費(fèi)者，實(shí)實(shí)現(xiàn)發(fā)售后4個(gè)月銷量均處于7000+輛高位，并于7月進(jìn)入20萬以上新能 源汽車銷量排行前五。展望業(yè)務(wù)空間，按24年全年交付目標(biāo)13萬臺(tái)計(jì)算， 有望帶來約308億元收入；遠(yuǎn)期等待自動(dòng)駕駛、智能座艙興起后互聯(lián)網(wǎng)業(yè) 務(wù)帶來的利潤(rùn)回報(bào)。