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建筑行業分析：Q3板塊營收業績持續承壓，增量政策有望促Q4邊際改善。Q3 營收業績持續承壓，增量政策有望驅動Q4基本面改善。24Q1-3建筑 上市公司整體營收同降4.9%，其中Q1/Q2/Q3分別同比+1.2%/-7.5%/ 8.0%；實現歸母凈利潤同降 11.9%，其中 Q1/Q2/Q3 分別同比-3.2%/ 17.6%/-15.4%。Q3 板塊收入降幅擴大，主因Q3業主資金延續偏緊狀態， 同時央企普遍減少墊資投入，導致實物工作量落地進一步放緩；Q3 業績 降幅略微收窄，主要受低基數、減值沖回、投資收益等非經因素影響；業 績降幅明顯大于收入，主因：1）毛利率同比回落；2）費用較為剛性，收 入下滑后費用率有所上升。9月底至今我國連續出臺一攬子增量政策，預 計Q4政府專項債及特別國債將加速發行（Q4仍有2.3萬億專項債資金可 使用），疊加后續大規模化債及中央政府加杠桿等增量政策落地，有望顯 著改善基建資金面，驅動實物工作量加快落地，促進板塊基本面修復。

Q3 盈利能力下行，現金流邊際好轉。24Q1-3/Q3 板塊毛利率分別為 10.14%/9.80%，分別同比變動+0.06/-0.25pct，Q3 毛利率下行主因：1） 收入確認持續放緩但部分成本支出剛性。2）部分企業地產業務毛利率大 幅下降。24Q1-3/Q3 板塊期間費用率分別為 6.03%/6.65%，同比變化 +0.35/+0.48pct，其中四項費用率均同比增加，主因行業收入下滑，而部 分費用相對剛性；財務費用率提升更為明顯主因有息債務融資規模擴大導 致利息支出大幅增加。24Q3 凈利率 2.08%，同比下降 0.17pct。在凈利 率、周轉率下降趨勢下，24Q1-3 板塊 ROE 為 5.44%，同比明顯下降 1.21pct。24Q1-3 板塊經營性現金流凈流出4983億元，同比多流出2138 億元，其中Q3單季凈流入184億元，去年同期為凈流出421億元，24Q3 收現比/付現比分別為110%/110%，同比+5pct/持平，Q3 板塊收款小幅 改善，預計主要因8-9月專項債發行明顯提速。

Q3 各板塊繼續承壓，專業/國際工程業績相對較好。在宏觀需求偏弱背景 下，24Q3 絕大多數板塊收入與業績繼續下滑，具體板塊看：1）央企Q3 收入/業績分別同比變化-7.3%/-15.2%，降幅略小于行業整體。業績出現 分化，其中中國中冶、中國能建、中國化學業績大幅增長，主要受減值沖 回、低基數等因素影響。2）地方國企Q3營收與業績分別同比變化-11.2%/ 0.9%，業績邊際恢復，主因板塊毛利率有所提升、減值損失減少以及投資 收益增多。3）國際工程Q3營收和業績分別同比變化-15.5%/+3.5%，收 入下降主因境內業務需求偏弱，業績改善主因高毛利率海外業務占比提升 驅動板塊毛利率向上。4）鋼結構 Q3 營收與業績分別同比變化-13.4%/ 16.2%，行業整體需求仍然較弱。5）設計咨詢Q3營收與業績分別同比變 化-19.0%/-40.6%，顯示國內基建、地產新增項目偏少。6）專業工程Q3 營收與業績分別同增 10.9%/81.8%，收入增長主要由潔凈室工程、礦山 工程、軌交減振/震等領域個股驅動，業績高增主因板塊沖回減值較多。