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非銀行業2024年三季報綜述：投資驅動業績增長，看好非銀配置機會。保險：延續高增，股債市值上漲提振投資業績。 前三季度上市險企負債端人身險價值延續高增，財產險保費增速回暖同時成本壓 力上升，投資端顯著改善帶動凈利潤表現亮眼。負債端看，受定價利率切換運作帶 來的需求提前釋放以及銀保“報行合一”基數效應消除影響，新單增速回暖；同時， 業務結構優化+成本壓降下價值率大幅提升帶動價值延續高增。累計 NBV 同比， 人保壽險+113.9%＞新華+79.2%＞太保+37.9%＞平安+34.1%＞國壽+25.1%＞友邦 +22%。資產端看，三季度權益市場反彈疊加低基數影響，投資大幅改善。年化凈 投資收益率及同比，太保+3.87%（-0.13pct，簡單年化，下同）＞平安+3.80%（- 0.20pct）＞國壽 3.26%（-0.55pct），年化總投資收益率及同比，新華+6.80%（+4.50pct） ＞太保+6.27%（+3.07pct）＞國壽+5.38%（+2.57pct），二級市場股票、基金以及債 券資產市值上漲是總投資收益率大幅提升的主要驅動。投資提振下歸母凈利潤同 比高增，國壽+173.9%＞新華+116.7%＞人保+77.2%＞太保+65.5%＞平安+36.1%。

展望后續，繼續推薦配置保險板塊。短期看，資產端多項穩經濟和支持資本市場發 展重磅政策落地后投資業績將隨權益市場回暖而改善；負債端定價利率下調短期 對銷售沖擊可控，同時價值率提升亦可對沖規模下滑的影響，預計上市險企 2025 年開門紅以及全年仍可實現價值正增長。中長期看，隨著監管加速推進負債成本優 化、宏觀經濟企穩復蘇以及長期債券供給增加，險企的利差損風險將逐步緩解，為 估值持續修復打開向上空間。

券商：收費類業務延續承壓，資金類收入大幅增長驅動業績改善。 宏觀經濟和資本市場進入政策密集窗口期，推動市場風險偏好出現明顯的提升，權 益市場回暖下券商投資收入大幅增長推動盈利能力顯著改善，43 家上市券商合計 營業收入和歸母凈利潤分別為 3,714.28 和 1,034.49 億元，同比分別-2.7%和-5.9%。 收費類業務方面，前三季度 43 家上市券商經紀、投行、資管業務凈收入同比分別 -13.6%、-38.4%、-2.5%，市場成交低迷疊加交易傭金費改致使經紀業務收入延續 承壓，股權融資收緊下投行收入降幅顯著，資管市場面臨產品結構轉換帶來的費率 下行壓力。資金類業務方面，前三季度 43 家上市券商信用、投資業務凈收入同比 分別-28.0%、+17.7%，市場風格快速切換下券商投資業務收入顯著分化成為前三 季度業績勝負手。展望后續，市場風險偏好的反轉和真實無風險利率的下探為資本 市場提供充足增量資金，在行業 ROE 難以系統性提升背景下，交易主線仍然聚焦 于兩個方面，其一是市場反轉下的貝塔彈性，其二是并購重組帶來的個股機會。