農業銀行研究報告：客群基礎夯實，深耕三農構筑差異化增長極.pdf

農業銀行研究報告：客群基礎夯實，深耕三農構筑差異化增長極。公司概況：國有大行，專注三農。農業銀行最早起源于我國農業發展的 需要，是一家歷史悠久的國有大行。自成立以來，農行歷經改制、轉 型、上市等重要發展階段，逐步發展成為我國重要的大型國有商業銀 行，同時也是全球系統重要性銀行之一。截至24年三季度末，農行資產 規模達到43.6萬億，存貸款規模分別為29.3萬億元、24.7萬億元，是我 國第二大的商業銀行。從股權結構來看，農行股權結構穩定，中央匯金 和財政部為絕對控制人。從農行現任高管履歷來看，農行高管均有豐富 的銀行從業經驗以及管理經驗，任職基礎扎實。穩定的股權結構和經驗 豐富的高管團隊都為農行長期的穩健經營打下堅實基礎。

穩固農業客群差異化優勢，縣域盈利貢獻穩步抬升。相較于其他大行， 農行基于與生俱來的戰略定位走出了一條專注于三農服務的差異化發展 路線。過去幾年，農行進一步深化服務三農和鄉村振興的戰略定位，將 資源向縣域傾斜，另一方面，從組織架構上圍繞戰略進一步獨立三農板 塊的職能，通過專業分工提升效率，取得不錯效果。截至24年半年末， 農行覆蓋個人客戶8.7億戶，居于大行首位。從盈利能力看，農行縣域板 塊年化營業利潤占總資產比重為1.38%，高于全行整體0.63個百分點， 存貸利差為2.07%，高于全行23BP。質量同樣優于全行，24年半年末縣 域不良率為1.12%，低于全行20BP，成為推動全行盈利增長的重要引 擎。

以量補價抵御行業波動，盈利提升仍有空間。農行受益于縣域金融的戰 略和扎實的客戶基礎，深耕主責主業，在過去幾年較好的平抑了資產端 規模波動，在“資產荒”背景下仍然維持了較高的規模增速。2019 2023年間，農行貸款復合增速為14.1%，高于可比同業平均1.9個百分 點，體現出農行在資產荒背景下積極主動獲取資產，擴張資產規模的能 力。農行資產穩健擴張主要源自縣域金融豐富的信貸需求，19-23年間 農行縣域金融貸款復合增速為17.8%，高于全行貸款3.7個百分點，給予 全行貸款較大的驅動力。靜態來看，截至2024年半年末，我們測算的農 行算術平均年化ROE為11.5%，位于上市國有大行中第二位。拆分來 看，利息收入以及凈息差水平基本持平可比同業，資產質量整體穩健， 但非息收入占比較低，我們認為未來農行非息業務仍有較大發展空間。