交通運(yùn)輸行業(yè)2025年度投資策略：積極配置彈性方向.pdf

交通運(yùn)輸行業(yè)2025年度投資策略：積極配置彈性方向。展望2025年，我們認(rèn)為在一攬子增量政策陸續(xù)出臺(tái)的背景下，市場(chǎng)活躍度整 體提升，而經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一旦轉(zhuǎn)暖對(duì)交運(yùn)各子行業(yè)基本面會(huì)帶來(lái)不同程度的幫助， 因此我們看好2025年積極配置彈性方向。我們理解的彈性包括業(yè)績(jī)彈性與估值彈性，而在活躍市場(chǎng)中，業(yè)績(jī)彈性的釋放往往也可能驅(qū)動(dòng)估值彈性。

我們認(rèn)為內(nèi)需方向或由經(jīng)濟(jì)上行帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性：建議重點(diǎn)關(guān)注航空、快遞，關(guān) 注內(nèi)貿(mào)集運(yùn)、大宗供應(yīng)鏈等企業(yè)表現(xiàn)。我們認(rèn)為強(qiáng)周期行業(yè)從供需看價(jià)格彈 性，建議關(guān)注航運(yùn)市場(chǎng)。

我們認(rèn)為低空經(jīng)濟(jì)、紅利資產(chǎn)存在不同維度的估值彈性：低空經(jīng)濟(jì)作為新質(zhì)生 產(chǎn)力的代表25年或迎來(lái)第三輪投資機(jī)遇，而紅利資產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)邏輯驅(qū)動(dòng)下同樣存在一定的估值彈性。我們同樣建議關(guān)注核心環(huán)節(jié)構(gòu)建資產(chǎn)資源壁壘，業(yè)績(jī)不 斷釋放從而推動(dòng)估值提升的出海方向標(biāo)的：東航物流、嘉友國(guó)際等。

航空：如何看待財(cái)政發(fā)力—>航空表現(xiàn)？1）政策發(fā)力->航空需求：敏感性強(qiáng)。 2）需求端->盈利端：傳導(dǎo)順暢。3）股價(jià)表現(xiàn)：兩段式超額最顯著。航空的兩 段式超額收益集中體現(xiàn)在財(cái)政發(fā)力早期，航空數(shù)據(jù)及業(yè)績(jī)的靈敏反應(yīng)推動(dòng)行情 表現(xiàn)的階段，以及中后期各行業(yè)回升，航空釋放業(yè)績(jī)強(qiáng)彈性的階段。4）重點(diǎn) 公司：華夏航空：預(yù)期受益于化債邏輯，重拾成長(zhǎng)性；吉祥航空：國(guó)際航線領(lǐng) 先恢復(fù)，寬體機(jī)高效運(yùn)營(yíng)有望助力彈性釋放；春秋航空：我們持續(xù)看好公司憑 借低成本核心競(jìng)爭(zhēng)力，將“流量-成本-價(jià)格”發(fā)揮到極致；中國(guó)國(guó)航：大航具 備彈性潛力，公司三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，建議重點(diǎn)關(guān)注。

快遞：需求韌性足、關(guān)注行業(yè)格局演變。1）前三季度行業(yè)業(yè)務(wù)量增速22%， 我們預(yù)計(jì)25年行業(yè)業(yè)務(wù)量仍將維持兩位數(shù)增長(zhǎng)。2）我們認(rèn)為行業(yè)“反內(nèi)卷” 是大勢(shì)所趨，利于快遞公司業(yè)績(jī)彈性釋放。3）重點(diǎn)公司：重點(diǎn)看好順豐與申 通。順豐控股：我們看好公司凈利率可持續(xù)提升。申通快遞：持續(xù)看好量在利 先循環(huán)啟動(dòng)，公司業(yè)績(jī)彈性釋放。

低空經(jīng)濟(jì)：我們看好2025年或迎第三輪投資機(jī)遇。1）我們認(rèn)為可以將低空經(jīng) 濟(jì)的行情演繹劃為四個(gè)階段：邏輯、產(chǎn)品、訂單放量、并購(gòu)重組。2）我們預(yù) 計(jì)2025年或迎來(lái)第三階段行情，核心驅(qū)動(dòng)是“訂單放量”。該階段中，我們建 議重點(diǎn)關(guān)注主機(jī)廠商、發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商以及預(yù)計(jì)雷達(dá)在低空新基建中或具備放量 潛力。3）我們強(qiáng)調(diào)建議關(guān)注華創(chuàng)交運(yùn)|低空核心標(biāo)的：三劍客|四金剛|一環(huán)節(jié)。

紅利資產(chǎn)：重視產(chǎn)業(yè)邏輯或驅(qū)動(dòng)估值彈性。1）港口：長(zhǎng)久期價(jià)值或推升估值 彈性。重點(diǎn)推薦招商港口，公司為泛紅利資產(chǎn)景氣度領(lǐng)先，具備三大特色（業(yè) 績(jī)高景氣、海外資產(chǎn)布局、提升分紅比例）；看好青島港整合優(yōu)化、業(yè)績(jī)穩(wěn)健 增長(zhǎng)；關(guān)注唐山港高分紅優(yōu)質(zhì)港口標(biāo)的。2）公路：我們預(yù)計(jì)公路主業(yè)業(yè)績(jī)或 迎回升，關(guān)注收費(fèi)公路政策優(yōu)化方向及地方國(guó)資積極行為。靜態(tài)角度：推薦可 視為行業(yè)ETF增強(qiáng)的招商公路、以及位于交通強(qiáng)省、分紅領(lǐng)先的山東高速、 寧滬高速，關(guān)注路產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且分紅領(lǐng)先的皖通高速。動(dòng)態(tài)角度：有望通過(guò)改革釋 放經(jīng)營(yíng)活力、提升股東回報(bào)而步入該序列的標(biāo)的。四川成渝：大股東蜀道集團(tuán) 有省內(nèi)強(qiáng)資源，且大力支持上市公司發(fā)展。公司提高分紅比例后擬收購(gòu)路產(chǎn)， 邁出了“分紅-市值-資產(chǎn)”良性循環(huán)全新第一步。贛粵高速：核心路產(chǎn)剩余收 費(fèi)年限長(zhǎng)，改擴(kuò)建釋放全新增長(zhǎng)潛力。

航運(yùn)：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)：格局明確，運(yùn)價(jià)企穩(wěn)回升，龍頭公司或?qū)⒂瓉?lái)向上彈性；原 油輪：長(zhǎng)期供給強(qiáng)約束未改，中期增產(chǎn)＋國(guó)內(nèi)需求刺激預(yù)期支撐，持續(xù)推薦； 干散運(yùn)：供給增速持續(xù)有限，市場(chǎng)逐步迎來(lái)復(fù)蘇；外貿(mào)集運(yùn)：看好價(jià)值延伸。