明陽電氣研究報告：海上場景優(yōu)勢明顯，海外拓展助推新增長.pdf

明陽電氣研究報告：海上場景優(yōu)勢明顯，海外拓展助推新增長。我們?yōu)槭裁纯春妹麝栯姎猓?公司深耕變壓器等輸變電設(shè)備，在國內(nèi)新能源箱變等領(lǐng)域市占率領(lǐng)先，并且在海 上風(fēng)電和海上光伏等高價值量場景有較明顯的先發(fā)優(yōu)勢。海外變壓器短缺的情況 仍在持續(xù)，公司一方面綁定頭部客戶間接出海，另一方面大力拓展海外直銷渠道， 有望充分受益于全球新能源裝機(jī)增長以及變壓器短缺帶來的成長機(jī)遇。

新能源變壓器需求有望持續(xù)向好。 2023 年，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域中，光伏、風(fēng)電、儲能分別占比 42%/28%/13%。據(jù) 統(tǒng)計，2024 年 1-7 月，國內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)招標(biāo) 68.7GW，同比增長 126%；海上風(fēng)機(jī)及 EPC 招標(biāo)同比增長 25%，有望推動 2025 年裝機(jī)高增。光伏領(lǐng)域隨著原材料成本的 下降，全球裝機(jī)天花板有望進(jìn)一步突破。國內(nèi)儲能經(jīng)濟(jì)性和利用率有望逐漸提升； 美國儲能在建規(guī)模高增；歐洲大陸、中東、印度等大儲新興市場的需求方興未艾， 我們預(yù)計全球大儲新增裝機(jī) 2023-2030 年 CAGR 約 26%。

公司技術(shù)領(lǐng)先，出海帶來新成長。 海上場景的變壓器價值量更大，技術(shù)壁壘更高；公司產(chǎn)品在容量覆蓋范圍、空載電 流、損耗、高壓繞組溫升等重要指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，并實現(xiàn)國產(chǎn)替代。公司加 速海外市場布局，搶占高端市場，連續(xù)在國際市場的開關(guān)柜、變壓器、光伏、儲能 等領(lǐng)域取得新訂單、新突破，并通過與國內(nèi)知名新能源頭部企業(yè)合作，快速擴(kuò)大公 司在國際市場的知名度，出口產(chǎn)品已覆蓋東南亞、歐洲、北美等 40 多個國家及地 區(qū)，有望充分受益于海外變壓器短缺帶來的市場開拓機(jī)遇。