福昕軟件研究報告：PDF+OFD版式軟件領軍者，雙轉型戰略驅動成長.pdf

福昕軟件研究報告：PDF+OFD版式軟件領軍者，雙轉型戰略驅動成長。公司深耕PDF電子文檔解決方案，2024年收入實現快速增長。福昕軟件定 位為PDF電子文檔解決方案提供商，創辦于2001年，2004年發布具有自 主知識產權的福昕PDF閱讀器，是全球較早的PDF軟件產品之一，公司當 前主要收入來自PDF編輯器與閱讀器產品（占比77%，24H1）。公司用戶 遍布全球200多個國家和地區，2024年前三季度公司收入主要來源于北美 （占比55%）、歐洲（25%）、中國大陸（9%）、亞太（7%）等區域。作為 國際PDF協會主要成員、中國版式文檔OFD標準制定成員，公司積極參 與領域國際標準的起草、維護和實現，同時也為國內電子文檔管理、數字簽 名、數據交換等領域的標準化工作做出貢獻。2024年，公司歷經接近兩年 多的訂閱優先、渠道優先雙轉型戰略的深化后，收入增速開始回升，2024年 前三季度公司實現營收5.09億元，實現同比增長15.1%（vsYoY+3.7%， 23Q1-3）。2024年前三季度公司歸母凈利潤3867萬元，扭虧為盈主要是由 于公司追加投資合并福昕鯤鵬確認了1.03億元投資收益，但從公司原有業 務部分（不含新并購）來看，收入釋放空間尚未能覆蓋投入，展望未來，我 們看好公司持續推進降本增效，實現對于費用增長的有效控制，帶來利潤空 間的釋放。

競爭力位于全球PDF市場前列，訂閱+渠道雙轉型驅動業務擴張。在全球 PDF電子文檔市場，福昕軟件位于第二梯隊前列。相較全球PDF軟件龍頭 Adobe來看，2023年Adobe Document Cloud收入實現27.0億美元，福 昕軟件實現營業收入6.1億元，位列全球第二梯隊的靠前位置，同屬于第二 梯隊的還有萬興科技（2023年萬興文檔創意業務實現收入1.3億元）、Nitro、 Kofax等。產品綜合競爭力來看，根據商業軟件點評平臺G2分析，福昕位 列PDF編輯器的“Leaders（領導者）”象限，市場占有率、客戶滿意度均 處于行業前列水平。2022年7月，公司確立了“訂閱優先”和“渠道優先” 的雙轉型增長戰略，轉型成效逐漸顯現。公司訂閱收入占比實現了較大提升， 2023年公司實現訂閱收入2.16億元（占營收比例35%，較2022年提升 14pct），2024年前三季度，公司實現訂閱收入2.45億元，占比提升至48%； ARR達到3.66億元，同比增長46.3%；訂閱相關的合同負債金額為2.13億元，同比增長約32.0%，公司核心產品整體訂閱續費率約為93%。我們認為，ARR、訂閱相關合同負 債等前瞻性指標的優秀增長表現將帶來公司訂閱收入的迅速增長。公司來自渠道的收入為1.95億元，同比增長33.64%，占 營業收入的比例為 38.21%，較轉型前（2021 年）渠道收入占比水平已提升 14.29pct，我們看好公司通過深入推進訂閱+渠 道雙轉型戰略推動業務的快速擴張。2024年8月，公司發布股權激勵計劃，以業務規模指標（綜合業務額或者訂閱業務ARR） 作為主要考核指標，彰顯了公司管理層對于業務規模快速增長的信心。

發揮版式文檔技術優勢，持續開拓信創+行業應用機會。目前我國信創替換按照“2+8+N”節奏逐步推進，OFD是我國自主可 控的版式文檔格式，面向的用戶主要為政府機關及央國企，主要應用于電子公文、數字出版、電子檔案、電子憑證、電子合同 等所有對固定版面、禁止修改、數據真實完整可靠、長期保存等方面有較高要求的領域。福昕軟件為國家標準 GB/T33190 2016《電子文件存儲與交換格式 版式文檔》（OFD 版式文檔）起草單位之一，2014年，福昕軟件將OFD相關知識產權全部 轉讓給福昕鯤鵬。出于長期發展戰略規劃，今年公司收購了福昕鯤鵬 38.2749%的股權，加上公司原持有 34.9687%的股權， 取得福昕鯤鵬控制權（持股比例為73.2436%）。福昕鯤鵬為此前信創的目錄廠商之一，在新一輪信創中，我們看好公司在信 創業務上取得顯著的收入增長。此外，公司圍繞在版式文檔的核心技術，還結合特定行業與專業垂直領域的業務場景，推出了 iDox.AI 系列智能服務、福昕家裝·云服務、福昕家裝·智能設計、福昕船舶圖紙管理系統等行業應用解決方案，同時公司外 延收購了美國電子簽名公司AccountSight，以豐富公司的產品矩陣，我們認為OFD、行業應用解決方案等業務未來有望成為 公司的第二增長曲線。