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2025海外年度策略：從預期，跌落現實。

一、美國經濟與政策：折騰增加，衰退壓力或再度來襲

由于基本面延續邊際放緩的內生態勢，且就業市場處于供需平衡 的微妙位置，美國經濟對外生的政策沖擊的敏感度或不會太低。 特朗普實質性的利好政策，例如減稅等措施在短期兌現的概率偏 低，相反，其關稅威懾、移民限制等負面措施可能很快對市場造 成不利影響，聯儲因為潛在未來變數而對貨幣政策路徑更加謹 慎，特朗普極端個人風格對企業和居民的投資、生產、消費決策 也會造成干擾。 在這一背景下，美國經濟在 2025 年的大方向有較大不確定性， 或階段性出現惡化和改善的交替，波動進一步放大，不排除出現 衰退的風險。 類似 2018 年下半年至 2019 年，聯儲政策迅速轉向、美股大幅波 動、制造業 PMI 沖高跳水、美債曲線倒掛。

二、海外市場展望：高波動的一年，加大避險權重

鑒于特朗普政策內容和節奏高度不確定、美國經濟將受到較多外 生擾動、目前“特朗普交易”充分、大類資產點位多數處于極值 狀態，對 2025 年整體市場有 4 個主要猜想： 第一，大方向存疑，但波動或顯著加大，市場預期無法穩定，階 段性風險偏好可能提升，但也可能很快逆轉。 第二，若這一狀況持續半年以上，由于經濟邊際走弱，無法長期 在不穩定預期下穩健運行，下半年美國經濟和海外市場有很大風 險滑向衰退邏輯。 第三，聯儲短期降息節奏或繼續放緩、甚至暫停，但隨著市場波 動和經濟下行壓力增加，寬松路徑將恢復，除了降息之外，不排 除縮表暫停、甚至 QE 的重啟。 第四，具體資產選擇上，高波動環境下，不建議押注單一類別、 單一方向。一方面，建議尋找區間震蕩的交易性機會，另一方面， 可以增加避險類資產的權重，例如美債和黃金。而美股不排除出 現階段性、較大級別的調整，工業品相對弱勢，美元維持強勢。