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A股大小盤風格將如何演繹：以美股50年風格輪動為鑒。美股 50 年，大小盤風格輪動及強度如何刻畫？我們通過個股構建了一 個大小盤風格輪動指數：以年度統計，27%的年份為小盤風格、73%的 年份表現為大盤風格；以月度統計，37%的月份表現為小盤風格、63% 的月份表現為大盤風格。小盤風格比較集中出現在 70 年代中后期-80 年代初期，以及 00 年代初期這兩個階段。而近 20 年來，美股大盤股 持續占優，且在滾動 12 個月的維度之下，未出現小盤股占優的情形。

美股 50 年，小盤風格如何形成：三個特征、兩種場景。 （1）美股小盤風格多數出現在【經濟衰退末期或復蘇早期階段】。 （2）美股小盤風格多數出現在【降息尾聲->加息之前】。 （3）小盤行情中，領漲的行業主要是超跌行業或景氣行業。 （4）小盤股超額表現的場景有兩種：一是事件危機之后的低基數效應 （持續半年至 1 年）：來自相對業績差的修復，小盤股盈利修復彈性更 大。二是動蕩年代之下的產業轉型（持續 2 至 5 年）：來自政策或產業 環境催化的增量經濟，如美國 70 年代中后期的計算機與半導體；2000 年科網泡沫破滅之后的房地產。

風格輪動是盈利分化與收斂的結果。大小盤行情的背后反映的是宏觀 環境或行業格局的變化帶來的相對業績的變化。美股 1 年維度的漲跌 幅很大程度上也取決于凈利潤增速的高低；而大小盤風格輪動節奏也 與盈利的相對變化方向一致。五次小盤風格詳細復盤（詳見正文）。

當前 A 股的風格輪動怎么看？ （1）持續的小盤股行情一般是出現在經濟衰退末期或復蘇早期階段。 對于小盤風格來說，流動性是關鍵的催化因素（降息周期持續釋放充足 流動性），但前提是盈利不再進一步惡化（宏觀周期有底）。 （2）當下財政刺激預期加強，市場風格可能會階段性走向均衡。考慮 到明年二季度之前是宏觀數據相對真空期，經濟的復蘇力度較難證真 或證偽，市場風格或反復，但題材行情、小盤行情可能仍會占主導。 （3）往前看，一旦出現以下兩種情形，風格可能會顯著切向大盤： 一是基本面有再度走弱的預期。若 2025 年官方目標赤字率維持 3.0% 不變，財政刺激力度較弱，則市場風格可能重回紅利資產、中字頭權重 等防御配置，此時大盤風格相對占優，如 2023 年-2024 年前三季度。 二是基本面有大幅上行的預期。若 2025 年官方目標赤字率達到 4.0% 或更高，宏觀基本面出現較顯著的復蘇彈性，此時順周期藍籌大概率領 漲市場，大盤風格也會占優，如 2020 年。