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樂歌股份研究報告：智能家居與海外倉雙輪驅動，品牌渠道協同發展。智能家居龍頭，前瞻布局海外倉業務。樂歌股份是智能升降家居領軍企業，主營 以線性驅動為核心的健康辦公及智能家居產品，擁有國內自主品牌“樂歌”與海 外自主品牌“Flexispot”。隨著公司業務規模不斷擴大，在運營自用海外倉的基礎 上，公司延伸布局跨境電商公共海外倉業務，專注于為中大件產品提供全流程一 站式跨境物流服務，目前公司共計在全球部署 19 個公共海外倉，已服務超 900 家 跨境電商企業。24 年 Q3 公司實現營收 39.75 億元，同比+48.03%，扣非歸母凈利 潤 1.40 億元，同比-8.64%，營收增長超預期，利潤受費用增加影響略有承壓。

線性驅動：自研自產疊加多元銷售渠道構成全價值鏈業務模式。頸腰椎問題逐漸 年輕化的趨勢推動健康辦公需求增長，近年來健康產業支出呈上漲態勢，據 TECHNAVIO 預測 2024 年全球線性驅動器將擁有超 50 億美元市場，可應用到健 康辦公、智能家居、醫療器械等領域。公司在線性驅動健康消費產品領域已精耕 細作多年，其線性驅動的主要核心部件均為自研自產，主要應用在升降桌品類。 由于線性驅動行業產品的底層技術具有相似性，隨著公司產品結構升級，現已逐 漸拓展至電動床、電動沙發等智慧家居領域。目前公司全價值鏈業務模式已形成， 年產能超 200 萬套的生產規模處于全球領先地位。銷售方面，公司開拓自有品牌， 境內外、線上線下多元銷售模式融合，在依托亞馬遜等第三方平臺的同時，堅持 發展獨立站積累私域流量，在垂直類獨立電商網站中處于第一梯隊。截至 2024 年 三季度，公司美國獨立站流量在主要競爭對手中排名第一。

海外倉：強化規模效應，開啟第二增長曲線。跨境物流依托于跨境電商行業快速 發展，據艾瑞預測 2025 年跨境物流行業規模有望超 3.6 萬億，而得益于電商模式 下高效的物流流轉要求，海外倉發展提速。公司擁有超 10 年海外倉經驗，其自身 跨境業務量疊加第三方客戶訂單量，大幅提升了公司與產業鏈上下游的議價能力， 與 FedEx、UPS 等快遞服務商的合同級別高，2023 年已成為 FedEx 全球 TOP 100 客戶。此外，由于美國市場對工業用地需求增加，倉儲地產供給稀缺，疊加美西 峽谷地貌下土地資源緊俏，美國部分核心港口工業倉庫的租賃價格持續上升，而 公司從 19 年就已系統性籌劃自建公共海外倉項目，已有超 800 英畝土地資源布 局，未來有望隨自建倉落地而降本的同時保證倉位供給的持續性補充。截至 24 年 Q3，公司在全球擁有自有+租賃 19 個海外倉，總面積達 62.11 萬平方米。