2025年海外宏觀經(jīng)濟展望：以“戰(zhàn)”為“綱”.pdf

2025年海外宏觀經(jīng)濟展望：以“戰(zhàn)”為“綱”。2020 年以來，全球經(jīng)濟呈現(xiàn)出周期錯位和結(jié)構分化兩大特征。展望 2025，去通脹、硬著陸、 降息潮等舊矛盾疊加特朗普 2.0 新敘事，或交織出不一樣的宏觀圖景。

一、雁過且留痕：去通脹的“最后一公里”，經(jīng)濟“低溫”與“高壓”并存

2020 年以來，全球經(jīng)濟蹣跚前行，有“贏家”也有“輸家”。2024 年增速已基本收斂至長期 潛在水平，但區(qū)域冷熱不均、行業(yè)結(jié)構分化的特征依然顯著。代表性的“贏家”如 G7 中的美 國、EU 非核心國西班牙和亞洲新興國印度，代表性的“輸家”是德國。日本則是喜憂參半。 經(jīng)濟結(jié)構和財政政策逆周期調(diào)節(jié)的力度是區(qū)分“贏家”與“輸家”的重要尺度。服務業(yè)的高景 氣源于充分就業(yè)和實際可支配收入的增長。制造業(yè)的低景氣主要歸因于全球“加息潮”和全球 產(chǎn)業(yè)鏈重構中的制造業(yè)競爭，后續(xù)的不確定性主要來源于特朗普關稅 2.0。 展望 2025，美國的核心矛盾或不再是加息背景下的硬著陸還是軟著陸，而是已經(jīng)“著陸”和 降息背景下、特朗普 2.0 政策產(chǎn)生的“滯脹”壓力；歐洲“內(nèi)冷外熱”的結(jié)構或得以延續(xù)，復 蘇的阻力源于制造業(yè)競爭力的缺失和關稅 2.0 沖擊。日本的工資-物價良性循環(huán)正在轉(zhuǎn)動。

二、沖擊與回應：特朗普 2.0 將如何重塑“美國優(yōu)先”戰(zhàn)略、影響全球經(jīng)濟？

2.0 時代，特朗普的政治資本更雄厚，“共和黨本質(zhì)上已變成了特朗普黨”。2024 年大選中， 特朗普大獲全勝，贏得了全國普選票、選舉人票和所有 7 個搖擺州，在絕大多數(shù)選區(qū)和選民群 體中的得票率都超過了 2020 年。在共和黨內(nèi)，特朗普的“受歡迎程度“可與羅納德·里根媲美。 特朗普 2.0 的政策框架整體上繼承了 1.0 時代：對內(nèi)追求低通脹；放松監(jiān)管；減稅與縮減財政 開支；增加能源供給；對外推行全面關稅，放棄自由貿(mào)易立場；收緊移民、大量驅(qū)逐境內(nèi)的非 法移民。地緣方面，奉行“以實力求和平”，或綜合考慮整體戰(zhàn)略收縮和區(qū)域再平衡。 特朗普 2.0 一攬子政策的宏觀圖景為“溫和滯脹”：增長偏負面、物價先脹后縮、金融條件先 緊后松，永恒的是政策不確定性。特朗普 2.0 面臨的經(jīng)濟約束為“五高一低一強”：高通脹、 高利率、高財政赤字和政府杠桿率、高貿(mào)易赤字、高貧富分化、低貨幣化空間和強美元。

三、無晴卻有晴：從 Ex-China 到 China+，中國制造“出海”，與“贏家”為伍

2025 年，經(jīng)濟的內(nèi)生力量本應該推動制造與服務從分化到收斂，但特朗普 2.0 關稅沖擊或成 為收斂的障礙。2018-2019 年特朗普關稅 1.0 沖擊后，全球、發(fā)達與新興國家制造業(yè)與服務業(yè) 均走弱，但制造業(yè)下行的斜率更陡峭，導致兩者的分化不斷擴大。 長期而言，全球制造業(yè)的“大分流”更值得關注。發(fā)達國家制造業(yè)自 2008 年始終處于停滯狀 態(tài)，新興與發(fā)展中經(jīng)濟體（EMDE）已成為主導力量。EMDE（ex-China）是未來工業(yè)化增量 的主要來源，戰(zhàn)略投資的方向是尋找全球產(chǎn)業(yè)鏈重構和中國制造“出海”的受益者（China+）。 以關稅 2.0 為綱，2025 年宏觀交易的節(jié)奏可分為：階段一：關稅 2.0 落地前，通脹預期和政 策不確定性上行，流動性偏緊，壓制風險偏好；階段二：關稅 2.0 落地后，經(jīng)濟放緩-降息交易 升溫，流動性轉(zhuǎn)松；階段三：關注貿(mào)易沖突緩和后，風險偏好修復的機會。