銀行業2025年投資展望：價值增強，靜待花開.pdf

銀行業2025年投資展望：價值增強，靜待花開。回顧 2024 年：上市銀行走出一輪估值底部提升行情，絕對收益與相對收益均顯著；國有行、股份行及優質中小銀行先后均 有階段性超額收益行情。

展望 2025 年：宏觀政策開啟超常規逆周期調節模式；貨幣政策適度寬松引導廣譜利率進一步下行，銀行息差仍面臨壓力， 但利率傳導機制更加暢通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄；財政從化債到加力穩增長，預計房地產、地方平臺、 區域經濟尾部風險緩釋有助改善銀行資產質量預期。

量：宏觀政策更加積極，信貸增長保持平穩。銀行信貸供給一直不是問題，且 2025 年財政部將發行特別國債進一步注資 國有大行，增強信貸投放能力。信貸需求端看，好的方面是，中央財政提升赤字有助大基建投資繼續平穩回升，專項債 打開土儲房儲用途或帶動房地產投資降幅收窄至-5%左右；但出口和制造業投資或受外部市場摩擦影響而高位回落。居民 部門，消費補貼、低保補貼等政策有助社零增速提升，但對零售貸款需求傳導作用有限，居民加杠桿仍需觀察資產負債 表修復、收入預期改善進程。綜合來看，政府和央企信貸需求或是 2025 年信貸加力項；尚需觀察的是涉及制造業出口經 濟的民營企業、資產負債表待實質性修復的居民部門信用需求情況。預計 2025 年信貸增量同比基本持平（19 萬億左右）、 增速在 7.4%左右；新增社融 33 萬億左右、增速 8%。

價：存款成本改善兌現+利率傳導暢通，凈息差降幅收窄。測算現有存款掛牌降息、同業活期降息提振 25 年息差 14bp 左右，疊加資產端影響、預計息差收窄 10bp 左右。盡管 25 年貨幣政策或有較大幅度降息，但央行進一步暢通利率傳導 機制，負債成本下降將更加敏捷，下半年息差或邊際企穩。

質：資產質量保持穩定，房地產、小微企業風險預期改善。近年來銀行持續大力度處置不良、消化存量風險，資產質量 保持穩定。在地產風險化解、地方政府化債、小微續貸擴容、貸款利率持續下降等政策組合拳下，25 年房地產、小微企 業風險預期改善、不良生成有望趨穩。

非息：債市偏順風、資本市場回暖，非息收入貢獻或穩定。我們預計 2025 年政策面、基本面仍利好債市，或無需過度擔 憂銀行其他非息收入走弱。另外，隨著前期減費讓利政策擾動減小、低基數逐步走低；伴隨資本市場回暖，中收增速有 望轉正。