長電科技研究報告：半導體封測龍頭，AI&周期共振推動成長.pdf

長電科技研究報告：半導體封測龍頭，AI&周期共振推動成長。篳路藍縷啟山林，內生外延成長為封測龍頭。長電科技成立于1972年，2003年于上 交所上市，經歷國內封測行業的早期成長，逐步走出高端化、全球化路線，通過合作、 并購的方式，逐漸成長為全球第三、大陸第一的封測龍頭。公司在中國、韓國和新加 坡擁有八大生產基地和兩大研發中心，深入全球化布局。同時，公司積極拓展汽車電 子等新興領域，并積極擴建先進封裝產能，進一步拓寬成長空間。從業績來看，隨著 行業景氣度回暖與公司布局迎來回報，24Q3營收創歷史同期新高，下游需求持續修 復帶動營收新高，營收增長攤薄期間費用，盈利能力逐步修復。

終端/云端AI蓄勢待發，長電深度布局有望受益。終端：2024年6月10日，蘋果推 出AppleIntelligence，各地版本將于24/25年陸續推出，終端AI有望迎來新一輪換 機潮，以手機為例，據Canalys預測，2024年AI手機滲透率為16%，到2028年有 望達到54%。長電作為蘋果重要供應商有望受益；云端：2.5D/3D先進封裝已經成為 算力芯片標配，同時為節省功耗，垂直供電架構也日漸流行，長電在相關領域積極布 局擴產；其他：隨著AI大模型的發展，云端與終端的存儲重要性均日益增加，長電科 技并購晟碟上海，進一步增強存力封測能力。

發力汽車電子市場，打造新增長曲線。中國新能源汽車市場快速發展，據海外廠商指 引，24Q3在全球汽車市場表現低迷的情況下，中國區需求依然強勁。同時，在這一 輪汽車產業變革中，“電動化”為上半場，以自動駕駛和智能座艙為代表的“智能化” 為下半場，據英飛凌數據，2024年燃油車單車半導體價值量約750美元，而電動車 為1300美元，未來隨著智能化推進，2030年電動車單車價值量有望達1650美元（高 端車可能達2500美元）。長電科技積極布局，并是中國大陸第一家進入國際AEC汽 車電子委員會的封測企業，并積極打造臨港汽車電子芯片封裝基地，為后續成長奠定 基礎。

周期視角：行業景氣向上，各領域先后迎來復蘇周期。據半導體產業協會（SIA）的 數據，2024年10月全球半導體銷售額達到569億美元，同比增長16.9%，環比增長 2.8%，實現連續11個月同比增長，顯現周期向上態勢，展望25年，據WSTS數據， 市場有望繼續增長12.5%，景氣度持續。復盤公司股價來看，往往會先于半導體景氣 度周期反應，當前，行業回暖跡象顯著，公司業績逐步反應，帶動估值中樞抬升，展 望后續，AI相關需求旺盛，消費電子、工業與汽車等領域前后復蘇，25年有望迎來 更強勁的上升周期，公司業績與估值中樞也有望進一步提升。