建筑裝飾行業(yè)投資策略：基建產(chǎn)業(yè)鏈價值重估，專業(yè)工程+海外市場動能提升.pdf

建筑裝飾行業(yè)投資策略：基建產(chǎn)業(yè)鏈價值重估，專業(yè)工程+海外市場動能提升。沿基建+化債+破凈價值提升布局板塊機會。自上而下來看，政府主導(dǎo)下的基建投資仍然是完成經(jīng)濟增長目標的必然要 求，我們預(yù)計24Q4基建投資仍有約9000億元左右的增長空間，24-25年 基建投資均有望同比+9.7%、8.8%。自下而上來看，若將基建細分行業(yè)拆分 開來進行預(yù)測，我們預(yù)計25年廣義、狹義基建增速分別為7.0%、2.0%，結(jié)構(gòu)性和區(qū)域性特征明顯，真實需求主導(dǎo)的水利投資、鐵路和航空等重大交通 領(lǐng)域建設(shè)、城市綜合管廊的確定性相對較高，經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域基建仍保持高增 長，重視四川、浙江、安徽、江蘇等區(qū)域性機會。此外，我們認為化債政策 落地有望帶動建筑央國企基本面改善及報表修復(fù)，且地方國企的化債受益彈 性相對較大，建議關(guān)注有望充分受益于本輪化債政策落地的基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān) 標的，重點推薦區(qū)域高景氣的彈性地方國企四川路橋，山東路橋，安徽建 工、陜建股份等，建筑央企中國交建、中國中鐵、中國建筑、中國鐵建等， 建議關(guān)注長賬齡應(yīng)收賬款占比相對較高的新疆交建、北新路橋、龍建股份、 浙江建投等。

關(guān)注順周期專業(yè)工程的潛在高彈性

未來5年有望迎來煤化工投資高峰，據(jù)我們不完全統(tǒng)計，全國潛在煤化工項 目投資總額達10329億元，其中新疆4916億元，其他省份5413億元。按 照5年完成投資進行測算，對應(yīng)年均投資規(guī)模達2065.8 億元，較我們測算 的21-23 年年均投資 644.3 億元相比增長了 220.6%。其中新疆年均投資額 983.3 億元，其他省份1082.5億元。從煤化工項目投資構(gòu)成來看，設(shè)備投資 占55%，建筑及安裝工程占28%，重點關(guān)注工程總承包、后端硫磺回收裝置、 以及前端的粉煤氣化裝置的需求擴容。我們看好圍繞新疆煤化工產(chǎn)業(yè)鏈而展 開的投資機會，重點推薦硫磺回收裝置技術(shù)實力突出的三維化學(xué)、粉煤氣化 爐市占率領(lǐng)先的航天工程（與機械聯(lián)合覆蓋），以及在煤化工工程領(lǐng)域綜合 優(yōu)勢凸顯的東華科技、中國化學(xué)。此外，鋼結(jié)構(gòu)切割焊接加速滲透，降本 增效前景可期，中長期看好鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)智能化改造帶動噸凈利提升及產(chǎn)能擴 張，重點推薦鴻路鋼構(gòu)。

聚焦海外高景氣區(qū)域，重點關(guān)注高質(zhì)量出海國際工程板塊

24 年 M1-10中國新簽對外工程承包合同額為1776.5億美元，同比+15.3%， 對外承包工程累計完成額為 1243.8 億美元，同比+2%。據(jù)惠譽解決方案預(yù) 測，全球基建行業(yè)2023年的實際年增長率為2.5%，高于2022 年的0.9%， 與發(fā)達市場 0.6%的年同比增長率相比，新興市場的年同比增長率將達到 4.6%，我們建議關(guān)注重點關(guān)注東南亞、中東及非洲地區(qū)基建景氣度。高質(zhì)量 出海是建筑企業(yè)適應(yīng)當(dāng)前復(fù)雜國際經(jīng)濟形勢的重要戰(zhàn)略，同時也是企業(yè)提升 國際競爭力、加強國際合作的關(guān)鍵途徑。海外項目整體回款較好，毛利率水 平偏高，2023 年國際工程板塊境外毛利率同比提升1.54pct，高于境內(nèi)業(yè)務(wù) 毛利率，常規(guī)海外EPC項目預(yù)付款比例為合同額10%-15%，2023年國際工 程板塊海外業(yè)務(wù)占比均值提升5pct，墊資杠桿下滑1.3pct，建筑企業(yè)出海或 有望帶動自身現(xiàn)金流的改善。同時合作海外優(yōu)質(zhì)業(yè)主有助于提升海外知名 度，技術(shù)實力和商業(yè)模式鞏固核心競爭力。推薦中材國際、北方國際、中 鋼國際、上海港灣和利柏特，建議關(guān)注中工國際。