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2024年A股深度復盤：峰回路轉。回首 2024 年，A 股表現峰回路轉，政策關注焦點從“有無”轉向“強弱”，先決大勢，再 決行業仍是 2025 年首要任務。

2024 年 A 股市場表現良好，全球排名靠前，節奏上峰回路轉。全 A 指數年度漲 幅 10.0%，顯示出良好的運行狀態和賺錢效應。但從全年節奏與過程來看，轉折 速度與幅度的變化則十分明顯，主要呈現跌速快、跌幅大、漲速快、漲幅大的特 點。

2024 年大勢分段回顧。可分為四個階段，分別是階段 1：流通性問題的曝露與修 復（24 年 1 月 1 日—3 月 8 日）。階段 2：“國九條”與“517 新政”促成震蕩等待 （24 年 3 月 11 日—5 月 20 日）。階段 3：方向選擇：漫長的下跌（24 年 5 月 21 日—9 月 13 日）。階段 4：政策發力：峰回路轉（24 年 9 月 18 日—12 月 31 日）。 整體而言，相較于 2023 年 A 股整體呈現的“三下臺階”特征，2024 年 A 股整體呈 現的特征為“雙底反轉”。

2025 年啟示。基于復盤視角，對于 2025 年我們有如下思考：1、不同于 2019-2021 年，行業比較是 A 股超額收益的主導項，2023-2024 年，A 股大勢方向的判斷對 于超額收益的影響比表觀所見更大，即先決大勢，方能選擇對應的風格及行業（下 則紅利，上則成長）。 2、投資者需要珍惜每一次的 A 股橫盤震蕩機會，回顧 2023 與 2024 年，A 股每年都至少出現了兩次橫盤震蕩后的“決斷”時刻，第一次是傳統 的“春季決斷”，第二次是政策預期交易結束或基本面數據更為清晰后的“二次決 斷”。3、2025 年相較于 2023-2024 年的不同點在于預判假設基準的變化，2023- 2024 年投資者對于逆周期政策的判斷前置條件是有或無，而 2025 年則變成了強 或弱？前者形成的是單一占優風格，在全部時間范圍內的趨勢性、持續性、自我 強化性。而 2025 年前置假設條件的變化，將會使得 2023-2024 年的單一風格趨勢 性再出現的概率大幅降低，或更多將依據強與弱的邊際變化，進行更快速的大勢、 風格、行業輪動。4、在過去一輪的盈利下行周期內，投資者逐步意識到“收縮型” 的經濟政策具備“負螺旋性”，因此過去幾年對逆周期政策給予正反饋的閾值一直 在不斷提高，這對應的是投資者的前置預期持續下修至“無”的過程。而 2024 年 9 月 A 股指數的快速及大幅度的上漲修復，這對應的是對“有”的反饋。5、進入四 季度后，指數轉為震蕩，我們認為這是對“強弱”的計價不明，正確的做法或是進 行情景假設，背后是部分投資者或忽視了一個關鍵變量，即對于政策組合拳的認 知仍是線性的，未形成對“擴張型”經濟政策同樣具備“正螺旋性”的共識，這種忽 視一方面使得 2024Q4 指數進入寬幅震蕩狀態，另一方面對 2025 年展望而言，仍 會使得在未來政策或經濟數據的真空期，“熊市思維”的情況或仍將頻繁出現。