通信行業(yè)專題報(bào)告：AI進(jìn)入推理時(shí)代，重塑網(wǎng)絡(luò)與終端鏈價(jià)值.pdf

通信行業(yè)專題報(bào)告：AI進(jìn)入推理時(shí)代，重塑網(wǎng)絡(luò)與終端鏈價(jià)值。AI驅(qū)動(dòng)行業(yè)指數(shù)重回高位，估值仍處相對(duì)低位。 通信（申萬）指數(shù)創(chuàng)2017年以來新高，截至2024年12月19日漲幅超35%，跑贏大盤，年初紅利資產(chǎn)、多模態(tài)AI、低空經(jīng) 濟(jì)及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)催化行情，9月下旬伴隨多項(xiàng)政策出臺(tái)，A股整體市場普漲，通信指數(shù)快速拉升。年初至今光模塊、液冷、ICT設(shè)備等板塊實(shí)現(xiàn)較大漲幅。行業(yè)整體收入增 速較2023年同期略有提升，凈利潤增速超過營收，盈利能力改善。AI算力對(duì)業(yè)績拉動(dòng)作用明顯，光模塊器件收入利潤增速居前，物聯(lián)網(wǎng)、連接器板塊需求回暖，AI創(chuàng)新 帶來新增量。展望2025年，AI進(jìn)入推理階段有望驅(qū)動(dòng)新一輪算力需求增長，國內(nèi)低軌衛(wèi)星組網(wǎng)開啟，我們看好通信板塊投資機(jī)會(huì)，重視自主可控方向。

主線一：AI進(jìn)入推理時(shí)代，重塑網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)與終端價(jià)值。OpenAI推出全新o1等系列AI模型，字節(jié)豆包App用戶增長迅猛，復(fù)雜推理能力顯著增強(qiáng)。博通ASIC芯片放量預(yù)示 推理算力需求放量，博通預(yù)計(jì)2027年AI XPU和網(wǎng)絡(luò)市場達(dá)到600-900億美元。AI推理時(shí)代人形機(jī)器人、汽車FDS、AI手機(jī)、AI玩具、AI眼鏡等端側(cè)AI百花齊放，AI在各個(gè) 領(lǐng)域應(yīng)用有望快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)新一輪生產(chǎn)力革命。AI訓(xùn)練+推理雙輪驅(qū)動(dòng)，拉動(dòng)整體市場算力基礎(chǔ)設(shè)施需求，同時(shí)推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)連接與終端側(cè)技術(shù)創(chuàng)新來適應(yīng)新需求變化。我 們認(rèn)為AI推理時(shí)代將重塑數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈，高性能算力網(wǎng)絡(luò)要求將推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)迭代，超以太網(wǎng)、CPO、硅光、銅連接、AEC等新方案導(dǎo)入，AI集群算力+功耗上升趨勢(shì)， 液冷、高端電源、AIDC結(jié)構(gòu)性需求增加。看好交換機(jī)、液冷、光互聯(lián)、銅鏈接、電源、AIDC、AIOT細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)機(jī)會(huì)。

主線二：低軌衛(wèi)星組網(wǎng)+北斗三代應(yīng)用，衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速。海外低軌衛(wèi)星應(yīng)用加速，Starlink、AST SpaceMobile、Globalstar等與地面電信運(yùn)營商或手機(jī)廠商合作，逐 步開啟C端直連衛(wèi)星業(yè)務(wù)。國內(nèi)千帆星座于24年8月發(fā)射首批18顆組網(wǎng)衛(wèi)星，截至目前共發(fā)射三批，GW星座于24年12月發(fā)射首批低軌01組衛(wèi)星，兩大低軌星座均進(jìn)入批 量發(fā)射組網(wǎng)階段。華為近期發(fā)布MateX6，預(yù)計(jì)2025年開啟低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)功能眾測，上海垣信衛(wèi)星與30多個(gè)國家推進(jìn)業(yè)務(wù)，已落地巴西，海外有望進(jìn)一步打開應(yīng)用空間。 我們認(rèn)為隨著低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)0-1階段跨越，北斗三代應(yīng)用開啟，空間信息產(chǎn)業(yè)通信+導(dǎo)航帶來增量機(jī)會(huì)。中長期看，C端應(yīng)用價(jià)值有望釋放，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。

主線三：重視運(yùn)營商紅利價(jià)值，海風(fēng)與DCI拉動(dòng)光電纜向上。分紅手續(xù)費(fèi)調(diào)降、市值管理等資本市場政策陸續(xù)出臺(tái)，以及長債利率下行趨勢(shì)下，紅利資產(chǎn)配置性價(jià)比進(jìn)一 步凸顯。運(yùn)營商經(jīng)營穩(wěn)健，分紅比例有望持續(xù)提升，新興業(yè)務(wù)發(fā)展或抬升估值。國內(nèi)海風(fēng)電需求回暖，廣東、江蘇等地項(xiàng)目進(jìn)展超預(yù)期，2025年有望迎來集中并網(wǎng)潮， 疊加深遠(yuǎn)海發(fā)展趨勢(shì)，海纜景氣有望復(fù)蘇，此外受益AI發(fā)展下的長距互聯(lián)需求，空芯光纖應(yīng)用或加快，帶動(dòng)光纖光纜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績估值雙 提升。