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2025年展望：六大維度，測算2025。2025 是寬信用、再平衡之年。寬信用主要是通過政府發債融 資來實現，而財政擴張提振內需，以對沖潛在關稅沖擊和外 需放緩，有望逐漸緩解內需相對不足的狀態，實現內外需的 再平衡。

測算一：寬信用力度

2025年寬信用發力，相對確定的是財政擴張、中央政府加杠桿， 同時降息可能促進企業融資修復。財政擴張帶來的增量預估在 2- 3 萬億元。參考 2019、2022 企業融資 77%、41%的修復幅度， 2025 企業融資增量或在 1.8-3.3 萬億元。

測算二：加征關稅影響

以加征 10%關稅作為基準情形。參考 2018 年美國加征關稅的沖 擊，推算對美出口短期降幅或在 11.5-14.2%。美國從我國進口占 其總進口的比例已降至 13.5%，這意味著其對出口的拖累效應約 1.6-1.9 個百分點，對 GDP 的直接拖累效應約 0.30-0.37 個百分 點。

測算三：以舊換新、超額儲蓄對消費拉動

從 2024 年的政策效應來看，以舊換新對消費的短期提振效應可 能介于 1-2 倍之間。如以舊換新補貼規模從 1500 億增至 2500億 元，參考 2024 的拉動效應，至少可以直接帶動 0.3-0.4 萬億元增 量消費。同時城鎮居民超額儲蓄約 7900 元/人，如居民收入預期 改善，增量或得到明顯提升。

測算四：設備更新對投資拉動

設備更新支持資金或擴容至 2000-2500 億元，參考 2024 年的乘 數（偏保守估計），預計拉動投資 0.6-0.8 萬億元，對投資拉動效 應約 0.4-0.8 個百分點。

測算五：2025 GDP 節奏

2025 一季度數據“開門紅”的概率高，或超 5%。十省專項債項 目“自審自發”，二三季度經濟數據明顯放緩的概率或下降。

測算六： CPI 何時反彈

內需提振或拉動相關鏈條價格修復。如 CPI 環比中樞回到 0.15%，節奏上參考 2