化債年度盤點：政策、工具、效果及展望.pdf

化債年度盤點：政策、工具、效果及展望。自 2023 年 7 月 24 日政治局會議提出“一攬子化債”方案以來，本輪化債已開 展近一年半時間，期間化債政策不斷加碼。本文從化債政策脈絡、化債工具及 實施情況、化債效果評估等角度展開，以期對本輪化債做全面系統的總結分析 并進一步對未來加以展望。

化債，具體是化解什么債務？廣義地方債務可分為地方政府債務、融資平臺帶 息債務和其他地方政府關聯債務三大類，其中融資平臺帶息債務為本輪化債工 作重點，具體又可分為隱性債務和經營性債務。

本輪化債關鍵政策脈絡：1）2023 年，中央制定一攬子化解地方債務方案，各 部委出臺支持防范化解地方政府債務風險相關政策措施。2）2024 年以來，中 央持續深入推進債務化解工作，化債工作思路從側重于防風險向防風險、促發 展并重轉變。3）展望 2025 年，地方債務監管重點或將集中在平衡債務風險化 解與區域發展關系，同時加速推動重點省份退出和城投平臺市場化轉型。

化債工具及實施情況：財政、金融雙管齊下

1、財政工具：通過地方政府債券置換隱性債務為最直接的隱性債務化解方式。 本輪化債啟動至今，財政用于支持地方化債資金已累計披露 52626 億元。各省 獲得的財政支持化債資金額度存在明顯差異，江蘇、貴州居前兩位，或為綜合 考量各省債務體量、債務率以及拖欠企業賬款等因素后的結果。 2、金融工具：實操中，金融化債實施情況與各省、市金融資源及地方政府協 調力度等高度相關，各省之間金融化債思路、進展均差異較大。此外，央行設 置應急流動性借款，可在地方竭盡全力仍無法化解債務風險時提供“過橋”資 金支持，目前據公開信息披露，全國已有廣西柳州、甘肅平涼兩地申請使用。 3、其他化債工具：共 8 只統借統還債券完成發行，落地案例相對少。

本輪化債效果評估：債務規模增速、成本均有下降

1、債務規模及增速變化：隱債化解進度過半，10 萬億財政支持下后續隱債化 解壓力大幅緩解。城投帶息債務增速近年呈下降趨勢，2024 年城投債券增速 也大幅下降。現階段地方債務增速有所下降傳遞了較為積極的信號。 2、債務品種結構變化：2024 年上半年城投融資結構中，貸款和債券占比有所 下降，非標等高成本融資渠道占比或有所增加。城投債務結構仍有較大調整空 間，后續發力點或在于金融機構貸款置換高息經營性債務的進一步落地。 3、債務期限結構變化：2024 年上半年存量債務期限有所拉長，或與 2024 年 以來信用債發行期限普遍拉長、銀行置換貸款期限較長等有關。 4、債務成本變化：成本持續壓降，2024 年廣義地方債務利息規模首次出現同 比下降，主要受城投債務利息規模下降影響。

后續化債演繹展望：中短期內化債仍將是城投主線

1、加速推動城投平臺退名單及市場化轉型。2024 年共有 18 個省份 129 家城 投聲明自公告日起不再承擔政府融資職能，實際完成退名單的平臺數量或遠 超目前披露家數。市場對退名單主體主要關注點在于后續信用風險、定價邏輯 以及新增融資渠道。 2、化債重點省份滿足條件可申請退出重點省份。從評估條件看，債務體量小 的省份退出進度或相對較快。 3、金融支持經營性債務化解仍有較大發力空間。目前用于化債的財政工具已 全面發力，后續化債增量關鍵在于金融機構置換經營性債務的推進。隨著特別 國債發行補充國有大型商業銀行核心一級資本，大行資產質量將改善，金融支 持化債空間或進一步打開。