春季躁動的行情特征與展望.pdf

春季躁動的行情特征與展望。1月以來市場波動的原因。（1）1月初的市場下跌，主因貨幣政策進一步寬松的預期受阻，利率和匯率壓力反映了內外政策的綜合影 響。（2）1月中旬隨著利率下行速度放緩，匯率壓力減輕，貨幣政策約束也得到緩解，春季躁動開啟。

為何A股對流動性預期體現出高敏感度？（1）中小市值成交占比趨勢性抬升，而小市值風格對流動性環境更敏感。（2）更關鍵的是 經濟預期尚未完全扭轉，A股依然是“估值驅動”模式，市場對引起流動性和風險偏好的變化的事件比較敏感。

A股“估值驅動”的模式在短期內仍會持續。（1）偏弱的經濟預期不易扭轉，市場尚不具備基本面驅動的條件。未來私人部門信用 能否有效回暖，很大程度上取決于房地產能否止跌回升。（2）地產景氣度偏低還是本輪宏觀價格低迷的主因，工業產能過剩次之。 （3）本輪地產政策力度不弱但效果一般，容易被忽視的一個原因是地產供給側風險并未完全消除。

估值驅動模式下，預計市場寬幅震蕩，短期可能會造成指數波動的因素有三點。（1）政策預期差。我們認為，應適當降低3月重要 會議的政策期待。（2）關稅壓力。短期關稅力度受美國通脹制約，二季度需要注意關稅風險。（3）春季躁動的日歷效應減退。歷 史上看，A股在3月的勝率和賠率會相較于2月明顯下降。