中航成飛研究報告：殲擊機龍頭華麗上市，引領我國航空防務裝備跨越發展.pdf

中航成飛研究報告：殲擊機龍頭華麗上市，引領我國航空防務裝備跨越發展。公司簡介： 航空工業成飛借殼中航電測華麗上市：中航電測以 8.36 元/股向 航空工業集團發行股份 20.86 億股，購買其持有的航空工業成飛 （下稱成飛）100%股權，新增股份于 2025 年 1 月 22 日上市，占 本次發行后總股本的 77.93%，公司于 2 月 17 日變更證券簡稱為 “中航成飛”，代碼“302132”。原中航電測系一家從事飛機測控產 品等研制生產的企業，2023 年營收 16.77 億（-11.95%），歸母凈 利潤 0.98 億（-49.1%）。航空工業成飛深耕航空防務裝備 60 余年， 創造了多個“第一”，而今華麗上市，引領成飛產業鏈昂首闊步從 高端制造邁步科技創新。隨著航空裝備的放量列裝，2021-2023 年 航空工業成飛營收自 533.9 億元增至 749.68 億元，CAGR 為 18.5%； 歸母凈利潤自 18.5 億元增至 24.23 億元，CAGR 為 14.4%。

投資邏輯： 國內最強航空主機廠，開創我國航空防務史上多個“第一”：1）成 飛領銜國內軍機迭代浪潮：殲 10、殲 20 為我國首款三代機、四代 機；成飛所或已開啟下一代軍機研制，有望對美“直線超越”。2） 有-無人協同研制遙遙領先：殲-20S 系全球首款雙座五代機，翼龍、 無偵無人機已具備協同能力。3）成飛 2023 年營收 749.68 億，人 均創收 543.2 萬，遠超同行。4）軍貿規模體系國內第一：據 SIPRI， 截至 2023 年成飛出口軍機價值 1.1 萬 TIV1，國內占比 51.19%；梟 龍系首次中外合作研制，殲 10 開啟我國航空裝備出口新階段。

“鏈主”多措并舉引領產業鏈做大做強，“成飛軍團”強者恒強： 1）對內協同成飛所、子公司鞏固“研-造-修”一體化優勢；對外 攜手政府打造航空產業園區，創設產投基金培育上游企業，造就最 強“成飛軍團”。2）伴隨戰略空軍建設，成飛關鍵配套企業已突破 從 1 到 100 的產業化瓶頸，為新產品的研制批產鋪墊了優渥的技 術與產業化條件。3）產業鏈規模效應逐步顯現：2023 年部分企業 資本開支呈現下降趨勢，在毛利率溫和下降的同時凈利率維持穩 定。4）我們認為，成飛產業鏈或已進入收獲期，成飛產品迭代發 展是建立在技術成熟、規模卓著的“成飛軍團”之上的共同發展， “共贏”格局持續演繹，成飛經營效率、盈利能力有望持續提升。

從高端制造邁步科技創新，國創中心、數智航空開啟航空創新新 生態：1）牽頭打造航空國創中心，設立航空國創科學基金，重點 突破高端航空裝備隱身技術、極限性能制造、智能測試等領域關鍵 核心技術；2）推動“數智航空”轉型，產業鏈科研生產協同有望 迎來質的飛躍：引領產業鏈生態圈數字賦能，全產業鏈研制、生產 質量、效率有望持續提升。3）探索 AI 大模型技術在飛機設計中的 應用，以新技術促進效率提升。