新鳳鳴研究報告：周而復始周期新，鳳鳴長空啟華章.pdf

新鳳鳴研究報告：周而復始周期新，鳳鳴長空啟華章。

周而復始周期新，長絲或迎供需拐點

①POY&FDY 庫存中低位。去年末在海外服裝、紡織品訂單回暖和下游積極備貨 下，長絲庫存去化顯著，POY 一度到 2.6 天的歷史低點。節前長絲裝置陸續開始 檢修，據隆眾資訊，1 月檢修規模超 600 萬噸，較上年同期檢修規模（300 余萬 噸）翻倍，充分緩解下游假期庫存壓力上行的風險。節后長絲雖有累庫，但 POY、 FDY 整體仍處于同期中低水平，伴隨正月十五后下游全面復工以及后續金三銀四 的旺季催化，看好本輪滌綸長絲盈利彈性。

②長期供需格局向好。滌綸長絲供給側產能增速已顯著放緩，CAGR 由 7.1% （2017-2023 年）預計降低至 1.5%（2024-2026 年）。同時伴隨小廠的持續出清 和大廠的逆勢擴張，行業洗牌已較為充分，CR6 已由 2018 年的 48%增長至 2023 年的 66%，且未來新增產能由大廠主導，行業集中度預計進一步提高。此外，2024 年末出臺的行業高質量發展倡議書明確指出要加強行業自律，后續大廠有望通過 聯合降負等措施促進行業健康發展，保障長絲盈利。需求方面，政策刺激內需向好 疊加出口端表現強勁，根據鋼聯，2024 年滌綸長絲表需同比+18%，增速亮眼。向 后展望，在 2025 年國內大力促消費預期與海外補庫漸趨漸近的背景下，滌綸長絲 有望內外需利好共振向上。據我們測算，2025-2026 年我國滌綸長絲預計分別存 在供需缺口 29/74 萬噸，格局長期向好。

橫拓短纖縱延煉化，鳳鳴長空啟華章

①長絲規模優勢凸顯。自公司前身中恒化纖于 2000 年成立以來，公司已深耕長絲 領域二十余載，積累了豐富的行業經驗與技術沉淀，同時通過產能的擴張實現營 收規模的穩步攀升，2019-2023 年，公司滌綸長絲產能由 430 萬噸增長至 740 萬 噸，CAGR 為 14.5%；營業收入由 341 億元增長至 615 億元，CAGR 為 15.8%。 目前公司是國內滌綸長絲規模最大的織造企業之一，預計 2025 年再投產兩套裝 置，合計新增產能 65 萬噸，進一步鞏固規模優勢。此外，公司產品布局圍繞“兩 洲兩湖”四大基地展開，具備顯著的集群效應，在能源利用、物流運輸等方面優勢 明顯。

②拓展短纖多元發展。2021 年公司正式進軍滌綸短纖領域，并通過持續的投建擴 大產能基礎，截至 2024H1 已擁有產品產能 120 萬噸，是國內產量最大的滌綸短 纖織造企業，與滌綸長絲產品形成有效補充，豐富了公司的產品結構。目前國內短 纖投產高峰已過，未來伴隨供需格局的優化，公司有望充分受益于其景氣度的回 升。

③布局煉化成長可期。公司不斷加強化纖領域全產業鏈布局，向上延伸布局 PTA 和 PX。PTA 裝置技術先進，后發優勢顯著，且公司在現有 500 萬噸的產能基礎上 再規劃 540 萬噸產能，持續加強自身核心原料供給能力。PX 方面，2023 年公司 攜手桐昆股份出海投建印尼煉化項目，項目規劃 1000 萬噸/年煉油、200 萬噸/年 PX 和 120 萬噸/年乙烯，打開未來發展空間。