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中國巨石研究報告：走出周期底部，迎新需求周期。

全球玻纖龍頭，走出周期底部，毛利率逐季修復

當前中國巨石具備粗紗總產能合計 289 萬噸、在產產能合計 259 萬噸，電子紗 27 萬噸，全球市占率達 25%、國內市占率 40%。國內 共有 4 個生產基地，海外共有埃及+美國 2 個生產基地，2024 年公 司海外收入 59.3 億元、占比達 37.4%。 24Q1 巨石毛利率僅高于 2008 年次貸金融危機時期，部分玻纖二三 線公司單季度處于虧損現金流狀態，24Q4 巨石單季度毛利率 28.58%，較 24Q1 底部毛利率回升 8.45pct，毛利率逐季修復，玻 纖行業走出周期底部。

需求結構性回暖、供給壓力測試尾聲

玻纖行業需求，①風電紗：內需景氣方向，2024 年全國風電設備 公開招標量 164.1GW、同比+90%，預計 2025 年我國風電新增裝機 達到 115GW，對應增速 31%。頭部玻纖廠風電紗產品結構占比提升， 其他領域用普通直接紗產能被擠占，粗紗實際供給降低，②電子 布：中游制造環節稀缺的供給新增偏少品種，巨石在 7628 電子布 環節領先優勢更為明顯，2 月末漲價函落地較為充分，③出口：俄 烏可能帶來的新建需求，及歐洲基建、新能源資本開支再啟，玻纖 外需敞口相對其他建材品種更為突出。 玻纖行業供給端，25Q2 是最后的壓力測試期，25H2 新增產能預計 將下降，隨著國內需求逐步筑底回升，中低端玻纖價格或迎來向上 彈性。25Q1 行業庫存表現好于預期，期待后續各產品價格彈性。

成本管控+產品結構，核心競爭力繼續增強

巨石毛利率領先同行，主因系①成本優勢，包括整體規模優勢、單 線窯爐規模優勢、葉臘石自給優勢、浸潤劑自給優勢，②產品結構 優勢，高端產品（主要為風電、熱塑、電子等）占比超 85%，下行 期中毛利率受影響程度偏小，風電紗 E 系列產品持續迭代，③基 地布局優勢，應對“雙反”，目前埃及基地盈利能力已超過國內。