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量化專題報告：A股“現金奶牛”策略。解構自由現金流中的alpha。

現金流 Smart Beta

隨著現金流指數和 ETF 的相繼發布，自由現金流成為近年來市場關注的熱 點，歷史數據顯示高現金流是除紅利風格以外能夠長期穩健獲取絕對收益 的 Smart Beta 因子之一。

現金流選股因子

本文基于四類不同視角的自由現金流刻畫，重構了自由現金流收益率因子 FCFP；通過對自由現金流中資本開支因素的進一步拆解，本文構建了資本 開支收益因子 CAPEXP。 2016 年以來，FCFP 因子 IC 均值 3.8%，ICIR 達到 2.41，多頭組合年化 超額收益 7.1%；CAPEXP 因子 IC 均值 5.5%，ICIR 達到 2.38，多頭組合 年化超額收益 8.6%。

“現金牛”組合

基于自由現金流概念，本文在全 A 和中證 800 指數成分股中分別構建了 “現金牛”精選組合，組合長期絕對收益穩健，相對現金流指數和寬基指 數也均有顯著超額收益。 2016 年以來，全 A“現金奶牛”精選組合絕對收益表現優秀，年化收益 21.0%，2018 年組合取得收益-8.7%，在其余完整年份均取得正收益；同 時對比各類自由現金流指數，組合相對收益同樣明顯。 限制在中證 800 指數成分中選股，2016 年以來“800 現金牛”組合年化 收益 18.0%，同期中證 800 指數年化收益-0.8%，超額收益 18.7%，組合 月度勝率 67.9%。 整體而言，現金流選股策略在多策略體系中具有良好的配置價值，其持倉 結構相較于傳統紅利策略具有明顯差異、在價值行情中進攻性更強，可以 作為防御型策略的一類優秀補充。