眾信旅游研究報告：出入境旅游行業高需求與多維度政策帶來上行動能，零售門店擴張預期下業績有望實現快增.pdf

眾信旅游研究報告：出入境旅游行業高需求與多維度政策帶來上行動能，零售門店擴張預期下業績有望實現快增。眾信旅游：國內首批5A級國際旅行社之一，批零 一體集中發力出境游業務。眾信旅游國際旅行社是中國首批5A級國際旅行社之一，主 營業務為旅游批發及零售業務，公司通過零售一體、線上線 下結合、新舊并舉的全渠道營銷策略，提供并銷售出境游、 入境游、商務會獎旅游和游學留學產品。截至24年中公司 全國門店近2000家，覆蓋近20個省份，目的地遍布國內熱 門旅游城市及全球七大洲五大洋200余個國家和地區。

出入境旅游行業：行業需求增長/政策推動帶來上 行動能，眾信旅游業務契合度高有望獲持續催化。

1）入境旅游：免簽政策+過境免簽時間增加+入境游口岸增 加+入境購物即買即退、便捷支付、酒店便利等多方面疏解 政策催化，行業步入高速上行軌道。當前我國入境游需求大 于供給、航班量限制下接待國際游游客人次恢復度與周邊國 家及全球主要經濟體相比較為緩慢，后續恢復及增長空間 大；眾信旅游2023年成為首批“文化旅游帶入境協作”倡 議企業布局入境游市場，中長期有望隨入境游景氣度上行獲 得利潤空間。

2）出境旅游：政策驅動下發展客觀限制因素有望減少，旅 行社服務中老年群體需求性價比高。需求端來看年輕群體出 游意愿強、中老年群體跟團游意愿較高市場仍有充足挖掘空 間，客觀因素來看我國護照免簽目的地數量與其他全球經濟 發達國家相比較少可擴空間大、休息休假權益保障下休假時 間有望放寬，“強需求端+出境游客觀限制減少”預期下出境 游景氣度上行趨勢明顯，眾信旅游作為出境游行業龍頭企業 有望受益。

旅游零售業務：線下加盟門店擴張阻力較小，門 店擴張與品牌力提升相輔相成帶來高成長空間。

截至2024H1末眾信旅游零售門店數量已超2000家/19年末 為751家；2024H1旅游零售行業毛利率為21.92%/較23年 同期+10.32pcts。我們認為，眾信旅游零售端根本邏輯已出 現轉向，隨出境游航班恢復步伐加快、需求端持續火熱、宏 觀層面服務消費刺激政策持續發力，零售業務具備高增長空 間。聚焦眾信旅游出境游零售端核心成長邏輯：1）供給端 多源、現金流壓力小：a.供給端多源：零售業務以其余批發 商產品為主（通過眾信旅游渠道分派），脫離公共衛生事件 前的單一產品供應模式；b.現金流要求低：公司零售業務對 賬面現金流及資金周轉能力要求相對批發業務更低。2）加盟模式降低經營風險：以加盟合伙形式進行運營，輕資產經 營體系有助于公司維持高靈活性、降低經營風險、快速擴大 零售業務覆蓋面；3）一定程度規避成團率低帶來的虧損風 險：非包價情況下零售商無需購買旅游產品，成團率較低風 險多由批發商承擔，經營層面整體風險較低。4）消化批發 業務存量：零售門店數量增加可解決批發業務可能面臨的成 團率不足問題。5）業務擴張空間大：截至2024年年中全國 零售門店數量已近2000家，覆蓋省份接近20個，北京地區 門店超百家，從覆蓋省份數量與集中度來看仍有充足擴張空 間。上述前三大邏輯，使眾信旅游零售門店擴張時在產品供 應/資金需求兩方面所受壓力減少，此基礎上眾信旅游可通 過零售門店擴張的方式在各省市實現加盟門店快擴。隨零售 門店覆蓋面擴大，眾信旅游在ToC端品牌知名度也將持續增 長，形成正向循環促公司零售業務規模提升。

旅游批發業務：規模與品牌力構筑護城河，零售 業務協同及行業β促進下經營規模有望持續上行。

批發業務經營體量與宏觀層面出境游航班恢復情況及公司自 身規模效應/品牌效應息息相關，隨零售門店擴張批發業務 將與其產生協同效應實現規模增長，且隨批發業務逐步向留 學、移民、整合營銷、健康醫療業務等方向延展收入預期將 有較高增長空間。